在上述目標設定下，市值管理的概念應當作“去泛化”理解，即盡量縮窄市值管理的邊界。例如，可將市值管理界定為以公司創(chuàng)造價值、股價合理反映內在價值、投資者分享價值為目標，建立公司股東、管理層與投資者市場化約束機制和利益協同機制，健全資本市場功能的一項制度安排。同時，明確市值管理的根本是價值創(chuàng)造和提升企業(yè)的長期競爭力，強調上市公司在市值管理工作中應厘清市值管理的誤區(qū)，注意邊界與底線，防止市值管理概念被泛化和濫用。
這里，需要特別指出的是，股價合理反映內在價值是市值管理的目標之一，但不能簡單地將其理解為做高股價、做大市值。“合理反映”的過程是雙向的，既可以是提高低估值股票的價格，也可以是拉低被高估值股票的價格，最終目的是使“白菜價”的股票賣出“白菜價”，“白玉價”的股票賣出“白玉價”。市值管理需要承載起對市場的糾偏作用。
打擊不當市值管理行為 發(fā)揮市值管理糾偏作用
當前，推進上市公司開展市值管理的主要困難，在于市場尚未對市值管理形成統(tǒng)一的認識，導致市場中濫用市值管理的現象較為嚴重，不僅制約了市值管理正面效用的發(fā)揮，也為上市公司市值管理的監(jiān)管工作帶來了挑戰(zhàn)。因此，為進一步規(guī)范市值管理行為，發(fā)揮市值管理的正能量，我們認為監(jiān)管部門應繼續(xù)做好以下幾項工作。
一是出臺市值管理相關指引，引導上市公司樹立健康的市值管理理念。市值管理的主體是上市公司，市值管理工作應當是上市公司的一項的系統(tǒng)性、規(guī)范性和常態(tài)性工作。這就要求上市公司對市值管理首先要有一個清晰的界定。從新“國九條”的政策意圖看，其鼓勵上市公司開展市值管理，更多是提倡形成一種有助于證券市場穩(wěn)健運行的市值管理觀念。因此，監(jiān)管部門應當發(fā)布相關指導性文件，如市值管理白皮書或指引等，以原則為導向，闡述監(jiān)管機構對市值管理相關事項的傾向性看法和監(jiān)管要求，引導上市公司樹立健康的市值管理理念，制定規(guī)范的市值管理制度。
二是從規(guī)范市值管理工具的角度遏制不當市值管理行為的發(fā)生。考察現有不當的市值管理行為，大多數是對既有的市值管理工具的濫用，如信息披露違規(guī)、股權激勵不實、員工持股變“員工炒股”、不負責任的跨界并購、隨意的高送轉，以及與此相伴相生的各類內幕交易和市場操縱等。因此，打擊不當的市值管理行為，應當從規(guī)范各類市值管理工具出發(fā)，防止其披上“市值管理”的外衣后肆無忌憚地突破監(jiān)管底線，擾亂市場秩序。如，針對并購重組這個市值管理工具，監(jiān)管部門可通過督促上市公司披露同行業(yè)比較信息、適當擴展信息披露的深度和范圍，以及強化上市公司在跨界轉型中的風險提示等方式，提高信息披露的針對性和有效性。針對股權激勵及員工持股計劃這一市值管理工具，監(jiān)管部門應做到加強事中事后監(jiān)管，一旦出現違規(guī)，予以嚴懲。特別是對高杠桿員工持股計劃進行重點監(jiān)控，發(fā)現在員工持股計劃鎖定期結束前宣布高送轉，或向市場散布虛假利好，并且侵害到中小投資者利益的，加大處罰力度，要求上市公司建立補償機制，對給投資者造成的損失予以補償等。
三是創(chuàng)新監(jiān)管手段，及時發(fā)現不當的市值管理行為。市值管理容易被濫用的另一個原因是，市值管理與股價操縱在具體手段上極為類似，其合規(guī)性的界限比較模糊，察覺難度大。因此，為及時發(fā)現不當的市值管理行為，需對現有監(jiān)管手段進行創(chuàng)新。如，加強對不同渠道流轉信息的監(jiān)管，擴大信息披露監(jiān)管的內容和范圍，加強對研究報告、市場評論、媒體報道、小道消息等非法定信息披露的監(jiān)管，查處通過非法發(fā)布虛假信息炒作公司股價的行為。其次，適應技術和市場變革新趨勢，加強對上市公司市值管理動機的研究，探索通過“大數據”比對等科技化手段，強化信息披露和股票交易的聯動監(jiān)管，及時發(fā)現利用市值管理進行內幕交易和市場操縱的行為。
四是完善市場整體運行機制，逐步建立“牛長熊短”的股市運行格局，從根本上改善公司市值。市值管理的核心是價值創(chuàng)造，但表現形式是股價，要從本質上改善公司市值，首先要專注主業(yè)，創(chuàng)造內在價值；其次，還要改善市場整體形態(tài)，促進“牛長熊短”格局的形成。具體來說，一是要建立資本市場信用體系，實現依法治市；二是要平衡上市與退市，充分發(fā)揮市場關于定價、資源配置等的功能，促進價格向價值的理性回歸；三是要改善投資者生態(tài)，吸引中長期資金入市以穩(wěn)定市場；四是要完善投資者回報制度，推行股票回購工具的運用，改善分紅中的結構性問題；五是合理匹配投資產品與其風險的關系，減少市場上的無風險高回報固定收益類產品，使風險和回報對稱化；六是建立公司價值創(chuàng)造的長效機制，包括清晰、穩(wěn)定的中長期戰(zhàn)略，穩(wěn)定的團隊構建，研發(fā)機制，穩(wěn)定及可預期的分紅體系；七是要做好投資者關系管理，在信息披露上讓投資者能更多地理解公司。
（本文系上海證券交易所（財苑）資本市場研究所。作者個人觀點，與所在單位無關）
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