IPO財務檢查戰果分析 民生光大海通最受傷

根據證監會通報，截止3月31日，共收到610家企業的自查工作報告，其中，主板、中小板、創業板分別收到138家、265家、207家；因未完成自查工作而提交中止審查申請的有107家企業，其中，主板、中小板、創業板分別有28家、49家、30家。在此期間，提交終止審查申請的有162家企業，其中，主板、中小板、創業板分別為9家、47家、106家。

根據4月3日證監會公告的IPO申報企業情況表，共612家企業提交了自查工作報告，其中，主板、中小板、創業板分別收到140家、265家、207家；中止審查的有109家企業，其中，主板、中小板、創業板分別有28家、51家、30家(未能確認是否全部因未完成自查工作而提交中止申請)；另主板的中海信托、中小板的力士德工程機械、蕪湖恒升重型機床未提交自查報告，也未提交中止申請；提交終止審查申請的有166家企業，其中，主板、中小板、創業板分別為11家、49家、106家。

下面的分析以4月3日公告的IPO申報企業情況表為準。

一、總結果基本符合預期

在財務檢查之前，IPO申報企業總數分別為：主板180家、中小板367家、創業板343家，合計890家，而財務檢查之后處于正常審核狀態的只剩下了612家，共減少了278家(包括終止和中止)，總減少的比例達到31%，再加上第一批被抽中的30家可能還會出現撤材料情形，財務專項檢查運動的總結果基本符合之前的預期。

分板塊看，主板、中小板、創業板的減少比例分別為22.23%、27.8%和39.65%。因創業板業績一旦出現下滑必須撤材料，而主板中小板沒有此發行條件約束，因此創業板撤退率遠高于主板中小板也符合之前的預期。

二、部分已通過發審會的企業終止或中止

2012年底，已經通過發審會的企業共90家，其中主板10家、中小板32家、創業板48家。而經過財務專項檢查運動后，目前還剩的已通過發審會的企業只有81家，其中主板的中國郵政速遞物流、中小板的秦寶牧業和中航文化因未能及時提交自查報告而中止了(遵義鈦業的撤材料時間是在2012年12月28日，不能算本次運動的成果)，創業板的斯菲爾、裕華光伏、日晶新能源、東方道邇撤材料了，神舟電腦因未能及時提交自查報告而中止。

另，第一批被證監會抽中進行檢查的企業中，有6家為已通過發審會的企業，分別為主板的海天調味食品，中小板的秋盛資源、光洋軸承，創業板的迪瑞醫療、斯邁科、中礦環保。

已經通過發審會的，除非確實業績下滑不行了，無論如何也要闖一下的，所以已過會的項目撤退率或中止率是相當低啊。

三、蘇京粵浙滬占據半壁江山，西部很蕭條

在財務檢查前，蘇京粵(不含深圳)浙(不含寧波)滬5省市在會企業數量合計達490家，占總數的55%，而在財務檢查后，盡管撤了81家，中止了53家，但剩余的356家占總數的比例卻上升到58%，5省市依然占據半壁江山，是投行著力挖掘的富礦地區。

相對蘇京粵浙滬5省市，西部地區(新疆、西藏、青海、甘肅、寧夏、內蒙古、陜西、云南、貴州、四川、重慶、廣西12省區市)從檢查前的86家(9.67%)下降到59家(9.64%)。但扣掉經濟相對發達的四川和重慶兩地后，其他十省區從檢查前的46家(5.17%)下降到26家(4.24%)，撤回中止率高達43.48%；寧夏青海兩省區慘遭剃光，內蒙古和貴州也僅剩獨苗；新疆更是在撤3家、中止3家后，從之前的9家下降到了3家。西部地區還是很蕭條啊，沒有發達的經濟基礎，擬上市公司資源貧瘠且質量更難保證。

在申報企業超過10家的省區市中，深圳、山東、湖南、寧波、天津等省市很受傷，撤回中止率均超過4成，主要都是創業板惹的禍啊。

四、會計師集中度高，問題所項目影響大

全部在會IPO項目共涉及47家，但排名前6的立信、天健、信永中和、中瑞岳華、大華和大信所的市場份額就已經占了半數，檢查前為454家(51.01%)，檢查后剩余311家(50.82%)，集中度非常高。

近些年出問題的鵬城所(應該全部換了其他所，但證監會信息未更改)從檢查前的11家下降到了僅剩4家，中磊所從檢查前的12家下降到僅剩6家。

在申報企業超過10家的其他中，利安達、安永華明、中審亞太、上會4家的撤回中止率超過4成。

另外，五洲松德申報的7家公司居然撤回了6家，中準的3家也撤回了2家，華寅五洲和立信中聯閩都的獨苗慘遭滅絕。

五、券商格局有微調，部分券商很受傷

在財務檢查前，各券商在會企業數量排名前十分別為：國信68、廣發55、招商52、中信建投51、中信37、海通和華林各34、民生31、華泰聯合30、光大和國金26。

而根據4月3日的公告，各券商在會企業數量排名前十分別為：國信和廣發各41、招商38、中信建投30、中信26、華林和華泰聯合各21、國金、中金和安信各20。

而海通只剩下18家，光大只剩下17家，民生更是只剩14家，均退出了前10的排名。

國信原本有68家遙遙領先第二名，但撤了15家，中止了12家，還有6家被證監會抽查，只剩下一半項目能正常審核著。

光大原本有26家，但撤了5家，中止了4家，剩下17家居然被抽中了5家檢查，實在是背啊！

民生更慘，原本31家，撤了11家，中止6家，只剩下不足半數的14家，撤材料和中止的里面，還包括了兩家已過會企業。

另外，渤海證券原本有7家，但撤了3家、中止2家后，只剩下2家中小板企業在審；中信建投、華林、海通、齊魯、國泰君安、宏源、東方、銀河、中航、長城等券商的剩余率均不及平均數。

六、撤回企業情況分析

本次財務專項檢查期間提交終止審查申請的有166家企業，其中，主板、中小板、創業板分別為11家、49家、106家。因創業板的發行條件中明確要求業績增長，一旦出現下滑，哪怕只下滑了1%不到也要撤回材料，所以創業板的撤回率很高，這是發行條件的問題；而主板中小板因為沒有下滑就得撤回的硬性條件，除非出現重大業績下滑或者其他涉及發行條件的情形，不會主動撤回材料的，恐怕更少有公司主動承認是因為財務核查發現了重大問題而撤材料。

主板的11家中，龍煤集團可能是因礦難事故撤回，富力地產恐因政策限制索性不進行核查了，浚鑫科技屬于慘淡的光伏行業，其他8家中全是制造業，且有3家為專業設備制造業。

中小板的49家中，在會很久的凈雅食品終于還是選擇了撤材料，餐飲業只剩下狗不理和廣州酒家兩家了；涉農企業(含牧、漁等)有6家；制造業有30家，損失慘重。

創業板的106家中，有18家在2012年底就處于中止審查狀態，撤材料本就在意料之中；其他88家涉及行業五花八門，除了大家早有預期的光伏行業外，什么軟件、信息、節能技術、自動化、新媒體、文化傳播、數字服務、精密設備、電子器件、新材料、醫藥等等均有涉及，業績下滑涉及各行各業，2012年對于很多行業很多企業來說都是災難性的。即使在剩余的207家創業板企業中，業績微漲5%或10%以內的，恐怕也不在少數。

七、中止企業情況分析

比起撤回的企業，中止企業更值得好好分析一下。撤回肯定是因為不符合發行條件了，或者中介機構不愿冒險了，干脆撤回了事，但中止是為了什么？不能按時完成財務核查的理由恐怕是難以成立的，可能是業績下滑了但還想觀望一下，也許有其他的難言之隱，是否撤回材料恐怕還是在券商、會計師和發行人的商討過程中。

主板共29家未能如期提交自查報告，其中中海信托、重慶銀行、大連銀行、首創置業4家應該是因為政策原因，反正尚不知何時開始審，何必著急趕著時間點報自查報告？已經過會的郵政速遞是因為實在難以下財務沒問題的結論，還是因為點太多工作量太大沒法完成，就不得而知了；紡織服裝業的拉沙貝爾、富貴鳥、新鳳鳴，有色金屬加工的金龍銅管、金田銅業、鼎勝鋁業，光伏行業的福萊特，恐都是因為業績出現了大幅下滑，但又不涉及發行條件，等等看看；其他著名公司如中國建材、民生輪船、長城影視、千禧之星、京客隆、養元智匯等也神奇的出現在了中止名單中，出了什么問題？

中小板共53家未能如期提交自查報告，其中順峰餐飲、嘉禾一品是因為餐飲業停審不著急；涉農(含畜牧、林、漁等)企業數量高達12家，恐怕屬于核查難度較大。

創業板共30家未能如期提交自查報告，著名的歸真堂和神舟電腦出現在了中止名單中，意想不到的是有4家網絡公司中止了。

八、抽查名單分析

在決定抽查名單問題上，據傳一開始的方案是由預審員上報一個范圍，經證監會分管副主席、發行部和創業板部主任及處長共同研究后抽取，但因各路人馬紛紛前往證監會做工作要求不被抽到，各領導不勝其煩，輿論對尋租空間也盯得甚緊，于是領導們英明的選擇了全樣本公開抽簽，各安天命吧。

證監會對第一批報了自查報告的610家企業定了5%的抽查比例，抽了30家去現場檢查，結果是幾家歡樂幾家愁。30家中，主板7家，中小板13家，創業板10家，其中已經過會的有6家。

分中介機構來看，天健5家；大華4家；中瑞岳華3家；立信2家；利安達2家；中磊2家；大信2家；畢馬威華振、天職國際、國富浩華、信永中和、山東匯德、眾華滬銀、中匯、中審國際、四川華信、北京興華各一家；國信6家，光大5家，中信建投3家，招商3家，中信、東方、國金各2家，申萬、國君、廣發、平安、萬聯、齊魯、西南各1家。

萬福生科的會計師中磊所原本有12家在審企業，中止了6家后，剩下的6家居然抽中了2家，抽中小板的時候抽中了，抽創業板又抽中了，真是高概率啊，而這兩家居然都是中信建投的，中信建投算是被中磊牽連了么？與天健剩84家抽中5家相比，大華的34家抽中了4家這比例真是很高，其中主板7家就抽到大華2家(只有大華在主板被抽中2家)。

國信和光大絕對屬于抽簽的受害者，國信41家抽中了6家，光大更是17家中了5家，市場形象不太好的平安僅抽中一家，而給平安留下眾多炸彈的華林居然1家也沒抽中。

國金的王培華絕對屬于運氣最好的保代，居然國金中標的倆項目都是他作為第一保代簽字的，而他也就簽了這倆項目，30個項目連保代加會計師共計119人，唯一重復的就是他！

第二輪準備抽10家，在5月31日前提交自查報告的企業中抽，那還未提交報告的112家中獎概率更高了，不曉得這高企的中獎概率會否嚇退一部分？

九、幾點總結

1、投行要掙有錢人的錢，京廣線以西少去為妙

京廣線以西的省份(新疆、西藏、青海、寧夏、甘肅、陜西、山西、內蒙古、四川、重慶、云南、貴州、廣西、海南)上市資源實在太少，這么多省市區一起才占到市場份額的10%，還距離遙遠交通不便成本高昂；蘇京粵浙滬(含深圳、寧波)是中國經濟最繁榮的地方，在這幾個省市足夠掙錢了，投行要掙有錢人的錢！

2、農業企業就盡量回避吧

綠大地、新大地、萬福生科，都是涉農的企業，農業企業規范性較差，供應商和客戶中自然人比例大核查困難，加上免稅政策多造假成本相對較低，做農業企業難度較其他行業更大，能回避的就回避吧。

3、中介機構集中度越來越高，中雷概率增加，質控越來越重要

無論是，還是保薦機構，排名前十的市場份額合計都已達半數，會計師甚至超過了六成，中介機構的集中度越來越高。

隨著中介機構集中度越來越高，排名靠前的中介數量眾多，一個項目出了問題，全部項目都會受到影響，例如國信保薦的隆基股份上市當年虧損，其目前在會53個項目(含中止12個)都可能會受到影響；平安保薦的萬福生科出現造假，其目前在會的23個項目(含中止4個)都可能會受到影響。

這種情況下，中介機構對項目風險的控制就顯得越發重要，在利益驅動下項目組更愿意冒險，指望項目組自己控制風險是比較困難的，更強大的、獨立于投行業務部門之外的、不受投行收益影響的質控部的意義越來越重要！

4、不嚴厲懲罰造假，靠運動式的財務檢查不會有什么好結果

證監會一直強調，新股審核的方向是以信息披露為中心，但對真正在信息披露方面出了問題的，懲罰力度又太輕，也極少支持投資者訴訟，導致違規成本太低與收益完全不對等，冒險者膽子更大，甚至劣幣驅逐良幣！

而這種運動式的財務檢查，轟轟烈烈3個月，耗費大量人力物力財力，最后還是創業板業績下滑這條紅線砍掉的企業最多，財務檢查真的有什么成果？抽查概率只有5%，抽到倒霉抽不到平安(至少可以有了新的尋租空間)，能唬住多少人？

真的對那5%的倒霉企業去檢查了，查出問題如何處理？這30家最終沒事的比例定多少比較合適？定高了，輿論會說隨機抽的這么高比例都有問題，剩下那近600家怎么辦？定低了，就意味著起碼這被證監會宣告財務沒問題的若干家就徹底被證監會給了真實性背書，再出事咋辦？

還是都回歸本然吧，該發行人負責的發行人負責，該會計師做的審計會計師去做，該投行做的發現挖掘企業價值、設計交易結構投行去做，該市場做主的交給市場，證監會做好對虛假披露、欺詐、操縱市場、內幕交易的監管和處罰、不斷完善規則就行了，何必操著這么多不該操的心，讓大家都不知道到底是在做啥事呢？

1、終止審核名單