2012年，PE市場降溫態勢愈演愈烈，特別是四季度以來，A股IPO停滯，海外上市窗口持續關閉，IPO退出渠道逐步收窄，PE機構遭遇前所未有的退出壓力。在當前整個PE行業“寒冬”之際，正是PE二級市場萌發之時。根據ChinaVenture投中集團估算，除去已經通過IPO及并購等方式退出的項目，自2002年以來，有約9000個私募投資項目尚未實現退出，PE二級市場潛力巨大，并為專注于PE二級市場的FOFs基金帶來發展機會。
IPO退出渠道收窄 PE二級市場空間巨大
PE基金主要由募資、投資、管理、退出四個部分組成，而退出是基金運作過程中的關鍵環節。2009-2010年，全民PE熱潮將中國私募股權投資行業推向了繁榮的頂點，A股市場的火爆及創業板的推出使PE機構IPO退出較為活躍。2011年以來，隨著二級市場估值的理性回歸，整個PE市場投資活躍度有所下降，IPO賬面退出回報率逐步下滑。進入2012年，PE市場降溫態勢愈演愈烈，特別是四季度以來，A股IPO停滯，海外上市窗口持續關閉，IPO退出渠道逐步收窄，PE機構遭遇前所未有的退出壓力。在此背景下，開拓多元化退出渠道顯得尤為迫切。
以發達國家私募市場的經驗來看，PE投資僅有20%左右是在標準化資本市場即股市退出，其他80%則通過PE二級市場、并購等其他形式實現退出，PE二級市場已經成為VC/PE機構的主要退出渠道之一。而在中國情況正好相反，目前PE投資的退出形式還是以IPO為主，占披露案例的80%左右。由此可見，中國PE二級市場空間巨大。
所謂“PE二級市場”，是指基金的有限合伙人(LP)將已兌現的出資份額或尚未實施的出資承諾有償轉讓給其他投資者的交易行為。PE二級市場由大量的賣方、買方以及中介機構組成，通過交易，賣方可實現增加資產流動性、平衡自身資產組合、減少非核心戰略資產的配置等資產管理目的，實現自身投資組合合理化。買方則可以較合理的價格入股合適的企業，并大大降低了盡職調查風險。
根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計顯示，2002-2012年，中國VC/PE機構共投資9965個項目(不包括PIPE投資)，其中僅有837個項目成功通過IPO退出，占比不足10%;累計投資金額為2154.6億美元，通過IPO形式退出的本金僅為278.5億美元，占比約13%。其中，2011年VC/PE投資最為活躍，投資案例數量和金額雙雙創下近十年新高。退出方面，2010年IPO退出較為活躍，有236家企業通過IPO實現退出(見圖1、2)。根據ChinaVenture投中集團估算，除去已經通過IPO及并購等方式退出的項目，自2002年以來，有約9000個私募股權投資項目尚未實現退出，投資總額約為1800億美元，PE二級市場潛在交易量非常龐大。
圖1 2002-2012年我國VC/PE投資項目數量情況
圖2 2002-2012年我國VC/PE投資項目金額情況
FOFs參與基金份額轉讓 PE二級市場基金起步
在當前整個PE行業“寒冬”之際，正是PE二級市場萌發之時。2012年6月28日，北京金融交易所等機構發起“中國PE二級市場發展聯盟”，并發布PE二級市場交易規則體系，致力于為PE機構提供IPO之外的更多退出機會，提高PE資產的流動性。在歐美，二級市場交易平臺早已成熟，以美國市場著名的私募股權二級市場中介機構NYPPEX為例，成立于1998年，目前主要業務已囊括二級市場大宗交易、咨詢、交易執行、信息匹配、市場數據提供以及詢價等服務，服務的客戶類型也十分豐富，包括大型GP、機構投資人、大型金融機構、政府機構、捐贈基金以及富有家族及個人。
隨著PE基金二級市場交易需求的增長，一些FOFs也開始涉足PE基金份額轉讓，比如盛世投資、歌斐資產等。2013年3月，歌斐資產管理有限公司成功完成募集首期“歌斐S基金”，募集規模達5億元，成為目前國內規模最大的專注于PE二級市場的FOFs基金。相比于普通PE基金，投資于PE二級市場的基金具有以下三方面優勢：首先，投資于PE二級市場的基金在投資時可明確地了解到所投基金的已投項目情況，極大地減小了不確定性帶來的風險;其次，投資于PE二級市場的基金可有效優化投資組合和收益;最后，投資于PE二級市場的基金能夠以相對更短的時間實現退出，顯著改善流動性。
ChinaVenture投中集團分析認為，2012年以來，中國VC/PE市場持續低迷，資本市場亦不樂觀，A股IPO停滯已達半年之久，IPO退出渠道嚴重受阻，募資難、退出難成為VC/PE行業發展的瓶頸。隨著部分PE基金投資期限的臨近，盡快實現退出以增加資產流動性已成為投資人面臨的重要課題。在此背景下，PE二級市場交易平臺、FOFs及PE二級市場基金的價值逐漸顯現，一方面可幫助賣方成功實現退出、增加資產流動性，另一方面能夠幫助買方以合理的價格和較低的盡職調查風險入股優秀的企業，從而達到雙贏目的。
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