1.事件。
公司發(fā)布2015年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.70億元，同比增長23.54%,歸屬凈利8.09億元，同比增長21.46%。扣非后凈利潤同比增長19.43%。
2.我們的分析與判斷。
（一）、新能源汽車同比翻番，通用伺服增長56%。
公司全年?duì)I業(yè)收入27.70億元，比2014年多增5.3億元。主要為新能源汽車、通用伺服、軌交三大業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)。新能源汽車業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.42億元，相比2014年的2.96億元增長117%,增加3.46億元。主要為宇通新能源客車銷量的大幅增長及在純電動物流車領(lǐng)域所取得的近1萬套訂單所帶動。通用伺服全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.97億元，相比2014年的1.26億元增長56%,增加0.71億元。公司的通用伺服產(chǎn)品的技術(shù)水平在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先，在3C 生產(chǎn)制造、鋰電設(shè)備、LED 設(shè)備、機(jī)器人/機(jī)械手、玻璃設(shè)備等行業(yè)均實(shí)現(xiàn)了批量化的應(yīng)用。此外，公司新并購的從事軌交牽引變流器業(yè)務(wù)的江蘇經(jīng)緯，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.65億元。新能源汽車、軌交、經(jīng)緯共為公司貢獻(xiàn)增量收入4.82億元，占公司2015年?duì)I業(yè)收入增量的91%。
（二）、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求下滑，公司仍逆勢增長。
公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括電梯一體機(jī)（也屬于變頻器）、通用變頻、注塑機(jī)伺服等。根據(jù)中國工控網(wǎng)的測算，2015年全國變頻器市場規(guī)模同比降幅將超過10%。在逆境之下，公司的各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍取得增長，我們認(rèn)為已是非常難得。其中，電梯一體機(jī)實(shí)現(xiàn)收入8.97億元，同比增長0.7%,主要是在海外、電梯電氣大配套、進(jìn)口品牌等市場取得突破。通用變頻器實(shí)現(xiàn)收入5.05億元，同比增長12.0%,主要是行業(yè)營銷得力，在空壓機(jī)、起重設(shè)備、塑料機(jī)械、金屬制品等行業(yè)取得較快增長。注塑機(jī)伺服實(shí)現(xiàn)收入1.53億元，同比下滑10%,主要是受塑料加工行業(yè)需求嚴(yán)重下滑的拖累。
（三）、訂單繼續(xù)保持高速增長。
公司全年訂單繼續(xù)保持高速增長。工業(yè)自動化訂單24.86億元，同比增長8.5%,其中第四季度訂單6.6億元，同比14年第四季度的5.58億元增長18.3%,增速高于前三季度。新能源（含軌交）訂單9.84億元，同比增長113.4%,其中第四季度訂單4.4億元，同比14年第四季度的2.6億元增長69%。
（四）、現(xiàn)金流極為強(qiáng)勁，盈利質(zhì)量高。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致使毛利率小幅下降：公司全年毛利率為48.47%,同比去年同期下降約1.8個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著軌交牽引變流器、高壓變頻器等低毛利率產(chǎn)品占比的增加，公司的毛利率小幅下滑是正?，F(xiàn)象，無需過分擔(dān)憂。其中，變頻器毛利率下降1.4個百分點(diǎn)，伺服系統(tǒng)毛利率下滑1.8個百分點(diǎn)，新能源和軌交業(yè)務(wù)毛利率下滑0.9個百分點(diǎn)，控制技術(shù)、傳感器等體量較小的業(yè)務(wù)，毛利率均小幅提升。
管理、銷售費(fèi)用率大幅下降：全年公司的期間費(fèi)用率同比下降約0.2個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率下降1.07個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.57個百分點(diǎn)，費(fèi)用控制效果良好。雖然從數(shù)據(jù)上看財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)了上升，但實(shí)際上是由于部分剩余資金用于購買了理財(cái)產(chǎn)品，原來在財(cái)務(wù)費(fèi)用科目中的利息收入進(jìn)入了投資收益科目中（2648萬元）。
應(yīng)收賬款和資產(chǎn)減值損失有所增加：公司2015年的應(yīng)收賬款總額為7.8億元，相比2014年的4.9億元增長達(dá)59%。同時，2015年計(jì)提壞賬損失2700萬元，同比2014年的1126萬元有較大幅度的增加。我們認(rèn)為隨著高壓變頻器、光伏逆變器等賬期較長業(yè)務(wù)的增加，應(yīng)收賬款增長屬于正常現(xiàn)象，且從賬齡結(jié)構(gòu)來看，絕大部分賬期都在一年之內(nèi)，無需過度擔(dān)心。
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定：預(yù)收賬款、存貨兩項(xiàng)預(yù)示公司后續(xù)增長動力的指標(biāo)依然保持高位。預(yù)收賬款高達(dá)1.82億元；而存貨由2014年年底的4.4億元進(jìn)一步攀升至近5.76億元，其中發(fā)出商品增加最多，新增超過5000萬元。此外，公司蘇州二期工廠完工，在建工程轉(zhuǎn)固，固定資產(chǎn)新增3.8億元。
經(jīng)營性現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁：公司2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8.02億元，同比增長53%,占凈利潤的比重接近100%。經(jīng)營性現(xiàn)金流入28.6億元，同比增長72%,高于營業(yè)收入。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流非常強(qiáng)勁，盈利質(zhì)量高。
（五）、綁定行業(yè)龍頭，受補(bǔ)貼調(diào)整的影響小。
近期，有媒體報(bào)道，新能源客車的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)可能大幅下調(diào)。在現(xiàn)有補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下，6至8米車的補(bǔ)貼額度已比去年減少了30%以上，在新的建議版補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)中，還可能繼續(xù)下滑30%至50%。因此，市場對今年新能源客車的產(chǎn)銷量很不樂觀，對公司新能源汽車業(yè)務(wù)的增長持續(xù)性也持謹(jǐn)慎態(tài)度。
我們認(rèn)為，即使補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，新能源客車的銷量同比下滑，但公司綁定了新能源客車的龍頭宇通客車。宇通客車2014年新能源客車銷量7330輛，2015年銷量20446量，同比增長176%。但由于騙補(bǔ)險(xiǎn)象叢生，新能源客車市場魚龍混雜，2015年全國的新能源客車銷量同比增長約6倍，因此宇通2015年的市場占有率是大幅下降的。隨著四部委及國務(wù)院嚴(yán)查騙補(bǔ)，我們認(rèn)為今年新能源客車市場將規(guī)范化，以騙補(bǔ)為生、沒有技術(shù)儲備的小廠商將被淘汰，龍頭企業(yè)的占有率將回升，因此公司的新能源客車業(yè)務(wù)仍有能力保持30%甚至更高的增速。此外，公司還將進(jìn)一步開拓物流車、乘用車市場，打造新的增長點(diǎn)。
3.投資建議。
公司今年的經(jīng)營目標(biāo)是營業(yè)收入增長15%至35%,盈利增長10%至30%。我們認(rèn)為，在新能源汽車、通用伺服、軌交三大業(yè)務(wù)的驅(qū)動下，公司的收入和盈利仍將持續(xù)保持高速增長。今年4月和6月，公司第一期股權(quán)激勵計(jì)劃的第三批和第二期股權(quán)激勵計(jì)劃的第一批均將進(jìn)入行權(quán)期，在此期間股價(jià)的表現(xiàn)有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2016至2017年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.26元和1.52元。維持“推薦”評級。
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