正極是鋰電池的核心，占鋰電池成本30%，正極質(zhì)量是決定電池品質(zhì)的關(guān)鍵。正極的原材料占其成本的絕大部分，導致正極價格受上游的鈷、鋰等關(guān)鍵原材料價格影響非常大。2017年鈷、鋰價格持續(xù)攀升，正極材料行業(yè)跟隨漲價，構(gòu)成利好。從行業(yè)趨勢看，目前國內(nèi)主流動力類正極材料是NCM523，發(fā)展方向是NCM811及NCA，國際上行松下或特斯拉已經(jīng)提前在大規(guī)模使用NCA。
公司是動力類正極材料絕對龍頭，高端技術(shù)布局及產(chǎn)能擴張引領(lǐng)全行業(yè)。
在NCM523已具備8000噸產(chǎn)能，2017下半年還將新增2000噸產(chǎn)能。
在NCM622已具備2000噸產(chǎn)能，2017下半年還將新增3000噸產(chǎn)能。
在NCM811/NCA上，2017下半年將新增1000噸產(chǎn)能，2018-2020年再新增1.8萬噸產(chǎn)能。
技術(shù)規(guī)模皆具優(yōu)勢。我們判斷在政策不斷催化、車企對鋰電池能量密度、產(chǎn)品質(zhì)量、成本下降的要求不斷升級、不斷強化的背景下，（1）會帶動正極材料的技術(shù)升級加速到來，正極技術(shù)升級一方面可以提升鋰電能量密度等關(guān)鍵參數(shù)，另一方面高鎳低鈷化可以降低對鈷的依賴而降低產(chǎn)品成本及價格波動，（2）對正極材料的規(guī)模化要求更高，規(guī)模效應(yīng)是企業(yè)構(gòu)建低成本壁壘的保障。這兩方面公司皆領(lǐng)跑行業(yè)，而且在鋰電行業(yè)爆發(fā)式增長的背景下公司目前正極產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
客戶優(yōu)質(zhì)，覆蓋全球。國內(nèi)主要有力神、比克、CATL、億緯鋰能、比亞迪等。小型鋰電領(lǐng)域有索尼、博世；儲能領(lǐng)域有三星SDI和LG等。
公司盈利預(yù)測及投資評級。我們看好公司在產(chǎn)品布局、客戶開拓、技術(shù)研發(fā)等方面的優(yōu)勢，尤其對高壁壘正極領(lǐng)導地位的鎖定。我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為1.93/2.65/3.47億元，EPS分別為0.53/0.72/0.95元，對應(yīng)PE分別為52x、38x、29x，上調(diào)至“強烈推薦”評級。
風險提示：新能源汽車發(fā)展不達預(yù)期，原材料價格下調(diào)超預(yù)期。
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