江特電機(jī)（002176.SZ）于2007年10月在中小板上市，主要從事起重冶金電機(jī)、高壓電機(jī)等特種電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。上市前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)的江特電子IPO募集了2億元，其中1.5億元用于“大功率變頻調(diào)速等特種電機(jī)制造自動(dòng)化建設(shè)項(xiàng)目”，前景描述的不錯(cuò)。
每年盈利從未超過(guò)3000萬(wàn)元的江特電機(jī)會(huì)在上市后迎來(lái)飛躍嗎？答案是否定的。
上市后，公司的業(yè)績(jī)起伏明顯，但每次業(yè)績(jī)恢復(fù)之際，公司總能抓住時(shí)機(jī)實(shí)施融資。可謂是，業(yè)績(jī)不咋地，融資卻兇猛。
募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期
據(jù)公司稱(chēng)，IPO募投項(xiàng)目由于受金融危機(jī)和鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等因素的影響，產(chǎn)品銷(xiāo)售受到較大的影響，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降，公司產(chǎn)能未得到充分發(fā)揮。該項(xiàng)目的效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。
2011年7月，江特電機(jī)定向增發(fā)募資3.74億元，其中“變頻調(diào)速高壓電機(jī)和高效率高壓電機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目”擬投入2.4億元，“富鋰錳基正極材料建設(shè)項(xiàng)目”擬投入8071.87萬(wàn)元，“電動(dòng)汽車(chē)驅(qū)動(dòng)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”擬投入3499.06萬(wàn)元。
但本次募投項(xiàng)目也出師不利。公司稱(chēng)，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑影響，電機(jī)行業(yè)受到較大影響，加之變頻調(diào)速高壓電機(jī)和高效率高壓電機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目尚未到達(dá)產(chǎn)年限，導(dǎo)致承諾效益未能實(shí)現(xiàn)。富鋰錳基正極材料作為公司新產(chǎn)品，客戶批量使用以前需要較長(zhǎng)的產(chǎn)品試用過(guò)程，銷(xiāo)售收入未能達(dá)到承諾目標(biāo)。受銷(xiāo)量影響，其產(chǎn)能未能全面利用，單位產(chǎn)品固定成本偏高，導(dǎo)致項(xiàng)目利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)未達(dá)到承諾效益。
如果這兩次募投項(xiàng)目順利進(jìn)行的話，江特電機(jī)一年的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)12億元，凈利潤(rùn)超過(guò)1億元。
但到了2014年，公司營(yíng)業(yè)收入只有7.93億元，凈利潤(rùn)更是低至3873.99萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)只有2719.38萬(wàn)元。比上市前強(qiáng)那么一點(diǎn)點(diǎn)，2006年的扣非凈利潤(rùn)為2679.53萬(wàn)元。
主業(yè)不靈跨界去
兩次募集投資項(xiàng)目均遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，號(hào)稱(chēng)行業(yè)領(lǐng)先的江特電機(jī)開(kāi)始跨界。
江特電機(jī)積極響應(yīng)宜春市政府關(guān)于打造“亞洲鋰都”的號(hào)召，在宜春市政府的支持下，陸續(xù)購(gòu)買(mǎi)了宜春地區(qū)多處鋰礦資源，為公司發(fā)展鋰電新能源產(chǎn)業(yè)提供了資源保障。按照公司的描述，行業(yè)發(fā)展前景廣闊、當(dāng)?shù)卣罅Ψ龀帧⒐疽呀?jīng)準(zhǔn)備好了技術(shù)、人員及資源。天時(shí)地利人和，只差錢(qián)了。
2014年7月，江特電機(jī)又一次定向增發(fā)成功募集資金10億元，主要投資于“年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目”、“年處理10萬(wàn)噸鋰云母制備高純度碳酸鋰及副產(chǎn)品綜合利用項(xiàng)目”及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。按照預(yù)期，這兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)完成后，年均凈利潤(rùn)合計(jì)近2億元。
江特電機(jī)稱(chēng)，公司在宜春擁有6處探礦權(quán)及4處采礦權(quán)，礦區(qū)面積達(dá)30多平方公里，其中，本次募集資金投資項(xiàng)目所需礦產(chǎn)資源由宜豐縣茜坑鋅多金屬礦保障，其氧化鋰勘探報(bào)告儲(chǔ)量達(dá)51.22萬(wàn)噸。該礦的采礦權(quán)證正在辦理中，能夠滿足項(xiàng)目實(shí)施的要求。
手里有礦，心里有底。但是，與之前的募投項(xiàng)目一樣，江特電機(jī)又“爽約”了。
“年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目” 因陶瓷行業(yè)需求受環(huán)保政策趨嚴(yán)、房地產(chǎn)建設(shè)需求下降等因素影響下降明顯，導(dǎo)致長(zhǎng)石粉銷(xiāo)售低迷、銷(xiāo)售價(jià)格大幅下滑，對(duì)鋰瓷石項(xiàng)目的效益造成重大的影響。公司對(duì)該項(xiàng)目的投入進(jìn)行調(diào)整，產(chǎn)能腰斬，完工日期一拖再拖，直到2018年3月才完工，項(xiàng)目效益無(wú)從談起。
“年處理10萬(wàn)噸鋰云母制備高純度碳酸鋰及副產(chǎn)品綜合利用項(xiàng)目”于2016年12月底完工。主要原因是項(xiàng)目建設(shè)成本大幅增加，原計(jì)劃募投資金約3.08億元實(shí)際建成年產(chǎn)能約3000噸碳酸鋰的項(xiàng)目，未達(dá)到預(yù)定年產(chǎn)8000噸碳酸鋰的產(chǎn)能，未達(dá)到預(yù)計(jì)收益。
跨界不順搞并購(gòu)
資金募集越來(lái)越多，固定資產(chǎn)越來(lái)越重，債務(wù)越來(lái)越沉，利潤(rùn)越來(lái)越少。江特電機(jī)如何應(yīng)對(duì)并購(gòu)？
江特電機(jī)表示，公司早在2009年就制定了“做強(qiáng)特種電機(jī)產(chǎn)業(yè)，拓展鋰電新能源行業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。
2015年9月，江特電機(jī)以現(xiàn)金支付2.4億元及股份支付3.6億元購(gòu)買(mǎi)杭州米格電機(jī)有限公司（下稱(chēng)“杭州米格”）100%股權(quán)，后者評(píng)估增值5.2億元，增值率為643.35%。本次交易形成商譽(yù)4.58億元。丁阿偉、吳光付和汪冬花承諾，杭州米格2015年、2016年及2017年分別實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)調(diào)整后的凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元和7200萬(wàn)元。
同月，江特電機(jī)以9.5億元現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)江蘇九龍汽車(chē)制造有限公司（下稱(chēng)“九龍汽車(chē)”）32.6%的股權(quán)。隨后，以5.312億元購(gòu)買(mǎi)九龍汽車(chē)18.38%股權(quán)。江特電機(jī)合計(jì)持有九龍汽車(chē)51%股權(quán)，于2015年年末納入合并范圍，形成商譽(yù)10.98億元。
2016年，江特電機(jī)又收購(gòu)九龍汽車(chē)剩余49%股權(quán)，交易價(jià)格為14.37億元。俞洪泉、趙銀女、王榮法和樊萬(wàn)順承諾，九龍汽車(chē)2015年度、2016年度和2017年度經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于2億元、2.5億元和3億元。
九龍汽車(chē)、杭州米格帶著江特電機(jī)開(kāi)始了業(yè)績(jī)飛翔之旅。
杭州米格2015年四季度貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7817.74萬(wàn)元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2040.02萬(wàn)元。2015年，江特電機(jī)超過(guò)一半的利潤(rùn)來(lái)自杭州米格。
2016年，江特電機(jī)營(yíng)收、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)巨額增長(zhǎng)。九龍汽車(chē)、杭州米格分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.08億元、3.44億元，占比超過(guò)七成；分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元、6984.10萬(wàn)元，占比121.60%。如果不是這兩家公司雪中送炭，當(dāng)年江特電機(jī)就要虧損數(shù)千萬(wàn)元。
2017年，江特電機(jī)業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)。九龍汽車(chē)、杭州米格分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.73億元、4.78億元，占比63.92%；分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.1億元、8116.59萬(wàn)元，占比103.65%。
很快，考驗(yàn)來(lái)了，2018年是并購(gòu)標(biāo)的非業(yè)績(jī)承諾期第一年。
江特電機(jī)在三季報(bào)中預(yù)計(jì)2018年盈利3.38億至4.78億元，但2019年1月31日，江特電機(jī)發(fā)布公告稱(chēng)，虧損15億元16.4億元。業(yè)績(jī)修正原因：一是九龍汽車(chē)報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損，該公司商譽(yù)存在減值跡象，公司對(duì)其商譽(yù)計(jì)提減值，計(jì)提金額約10.98 億元。二是杭州米格利潤(rùn)下降，該公司商譽(yù)存在減值跡象，公司對(duì)其商譽(yù)計(jì)提減值，計(jì)提金額約3億元。
業(yè)績(jī)承諾期過(guò)后第一年就業(yè)績(jī)崩盤(pán)，到底誰(shuí)之過(guò)？
募資時(shí)機(jī)巧選擇
遲來(lái)的巨虧預(yù)告為江特電機(jī)贏得寶貴的募資時(shí)間。
2018年12月，江特電機(jī)定向增發(fā)募集資金13.40億元，擬全部用于以下項(xiàng)目：“鋰云母年產(chǎn) 1 萬(wàn)噸碳酸鋰及副產(chǎn)銣銫綜合利用項(xiàng)目”、“九龍汽車(chē)智能制造技改項(xiàng)目”。
這一波操作與2014年有異曲同工之妙。2014年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)，7月定向增發(fā)資金到位后，下半年凈利潤(rùn)同比下降72.24%，扣非凈利潤(rùn)虧損79萬(wàn)元，同比下降104.29%。
2007年IPO、2011年定向增發(fā)、2014年定向增發(fā)、2015年定向增發(fā)及并購(gòu)、2018年定向增發(fā)，江特電機(jī)許諾的年增凈利潤(rùn)合計(jì)超過(guò)10億元。接下來(lái)，等待江特電機(jī)的后續(xù)發(fā)展吧。
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