2017年，伴隨著供應偏緊炒作、全球制造業復蘇及中國需求穩健向好，銅價振蕩上行。倫銅從年初的5481.5點漲至10月中旬7177點的年內高點，漲幅達30.9%，滬銅指數漲幅達22%，略遜于倫銅。
綜觀全年，銅價走勢可大致分為四個階段：年初的短暫上漲、2—6月的中期回調、三季度的快速上漲及四季度的區間振蕩。2017年年初，全球銅礦罷工干擾事件仍時有發生，加上全球制造業PMI數據向好以及弱勢美元的支撐，銅價延續2016年下半年的上漲行情。隨著供應干擾事件的解除，銅礦加工費有所回升，令銅價承壓。同時市場對美聯儲6月加息和中國經濟“L”形探底的擔憂加劇，銅價弱勢下行。三季度，中國需求增速明顯，中國的電網投資在2016年高基數的背景下仍維持高速增長，空調產量也遠高于前幾年的同期水平，為銅價的快速上漲提供充足的動力。同時，美元指數弱勢難改，也為銅價提供了強力支撐。四季度，銅價上行動能略顯不足。對于供應偏緊與否，市場雙方仍存爭議。中國需求面臨季節性回落，銅價振蕩中前行。
供應偏緊是主旋律
供應干擾減弱，但礦石品位下滑。全球銅礦產量從2012年開始有了較快的增長，最大的產銅國智利銅礦產量卻在近幾年有小幅回落，這說明全球銅礦產量增加的部分有其他國家的產量來彌補。2017年全球銅礦罷工事件仍時有發生，銅礦產量受到不利影響，其中有代表性的是Escondida銅礦和Grasberg銅礦。由于礦石品位的下滑，智利銅產量出現明顯的下降。根據WBMS公布的數據，1—10月全球精煉銅產量1949萬噸，同比增0.7%，而智利減少18萬噸。
資本支出滯后，產量增量中期難體現。一般觀點認為，銅價上漲會帶動銅礦支出增加，銅價領先銅礦資本支出一兩年。銅礦支出增加帶動銅精礦產量增速提高（銅礦支出領先銅精礦產量增速5年左右），產量的增加反過來又對銅價形成壓制，進而抑制資本支出增長，因此銅價整體呈現一定的周期性。2016年年底銅價開始新一輪漲勢，預計2018年銅礦支出開始增加，2018年也正好處于銅精礦產量增速見頂并逐漸下滑的階段。因此，預計2018年新增產能難以集中釋放，全球銅市供應增速放緩。2016年開始粗煉費有明顯下滑的趨勢，暗示銅礦供應有向偏緊轉變的跡象。
中國精銅供應相對充裕，但增速放緩。伴隨著全球銅供應增速放緩，中國精煉銅雖然產能不斷增長，但增速也在放緩。根據WBMS的統計，中國1—10月精煉銅產量顯著增加39.4萬噸，但同比增速除了6月同比增長12%以外，其余月份同比增速均低于10%。未來一年，隨著上游銅精礦供應趨緊態勢向中游精煉銅傳導以及國內環保政策趨嚴，中國精煉銅產量增速仍有望繼續下滑。
市場普遍預期銅供應將趨緊。WBMS公布的數據顯示，今年前10個月全球銅市供應過剩0.57萬噸，2016年全年短缺10.2萬噸。1—10月全球礦山產量1687萬噸，較上年同期減少0.2%。ICSG月報顯示，全球1—8月供應缺口為13.9萬噸，2016年同期缺口為13.9噸。在10月30日至11月3日LME年會周上，多家礦商稱2018年銅精礦將會短缺。然而，中國大型煉銅業者近期召開一場臨時會議，重申2018年銅精礦供應不會短缺的立場。亞洲銅業會議上，2018年銅精礦加工費雙方未達成一致意見，談判或拖入明年初，不過市場普遍預期2018年銅精礦加工費將下調，銅供應將趨緊。
全球需求相對穩健
中國是銅最大的消費國，2016年中國精煉銅消費量為1164萬噸，占全球消費量的49.9%。電力電纜是銅最大的消費下游，2017年中國電網投資增速在前一年高基數的背景下，依然維持同比增長，但同比增速有所下滑。2018年在沒有明顯利多影響下，電網投資增速有望進一步回落，對銅需求增長的拉動作用將逐漸減弱。
2017年中國空調月度產量均高于過去幾年同期水平，這也為今年銅價上漲提供動力。經過一年的高速增長，預計明年空調生產將回歸平穩的發展狀態，整體節奏將逐漸放緩。由于房地產開發投資、新屋開工面積等勢必影響到與此相關的電線電纜、家電的需求，房地產市場數據也會影響到銅的終端需求。隨著國家對樓市調控政策的趨嚴，2016年4月中國房地產市場產生了一個明顯的拐點。根據統計局的數據，2017年1—11月，全國房地產開發投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1—10月回落0.3個百分點，預計2018年房地產增速仍將放緩。
汽車也是銅重要的消費下游。根據國家統計局公布的數據，2017年汽車產量保持同比增長，但增速略顯疲軟。主要是因為今年取消了1.6升購置稅減免政策，繼而實施了購置稅減半政策，2018年若該政策取消，產銷增速或進一步回落。但隨著國家對新能源汽車的鼓勵，未來幾年或成為銅消費的一大亮點。根據十三五規劃，到2020年新能源汽車產量將達到200萬輛。據國際銅業協會的統計，電動轎車和混合動力轎車的用銅量要遠超傳統轎車。作為電動汽車的附屬，充電樁的用銅量大概在8Kg左右。新能源汽車對銅消費的拉動需要幾年的時間，2018年對銅的需求增量料有限。
2016年開始，歐元區和美國制造業PMI快速上行。2017年11月歐元區制造業PMI為60.1，達到十幾年來最高點。美國的ISM制造業PMI也在振蕩中上行，2017年9月也超過了60，美國和歐洲兩大經濟體制造業回暖明顯。中國制造業PMI相對平緩，圍繞著51.5上下波動。2016年全球精煉銅消費量增長了2.2%至2333萬噸，中國的消費量增長了2.5%，德國的消費量增長了1.99%，而美國的消費量下滑了1%，韓國的消費量增長了7.69%至75.9萬噸。
通過以上對比數據可以看出，中國的制造業PMI雖然變動較小，但對全球精煉銅消費的貢獻仍是最大，消費的增速超過了全球的平均增速。伴隨著歐元區制造業PMI的不斷走高，德國的精煉銅消費也出現了快速的增長，其增速略遜于全球平均增速。美國雖然精煉銅消費量的絕對值較高，且制造業PMI也在回升，但其消費量卻出現下滑。其他亞洲地區，雖然日本的消費量出現小幅回落，但韓國的消費量增速最快，增速遠超全球平均水平。2018年，除中國以外，其他國家的消費料對全球消費量的提升作用有限。
庫存及進口“一降一升”
2017年LME銅庫存上下反復波動，但總體略有下滑。截至12月14日，LME銅庫存在191550噸，較2016年年底的322225噸下降了約13萬噸。由庫存數據知，SHFE銅庫存一般在3月附近會急劇增加，隨后幾個月不斷下滑，今年庫存高點低于前一年高點，且在9月附近出現一個較大的降幅，總體庫存水平也低于前一年。2018年隨著銅精礦的偏緊趨勢向精煉銅傳遞，庫存水平或進一步下滑，支撐銅價。
中國是最大的銅消費國，然而國內銅礦產量不足以覆蓋需求，還需要進口。2009年以來，廢銅進口逐漸減少，精煉銅和未鍛造銅及銅材進口逐漸增加，2015年底進口量達到近幾年高點，2016和2017年進口量略有下滑。
政策方面，2018年年底將禁止“廢七類”進口，其中包括廢電線、廢電機馬達等。有消息稱，從2018年起，貿易單位代理進口廢銅資格將被取消。2018年廢銅進口受到抑制，精煉銅的進口有望回升。
機構資產配置興趣增強
銅作為基本金屬的代表，其重要性和影響力不言而喻。國際大型投資銀行、基金公司的資產組合中，都喜歡配置銅資產。由于基金的介入，加劇了銅價的波動。2016年下半年以來，隨著非商業多頭頭寸的不斷增加，銅價也呈現上漲的態勢。2018年，隨著銅價復蘇周期的開始，投資銀行和基金對銅資產配置的興趣也將加強。
一般觀點認為原油價格大幅上漲，會帶來世界經濟通脹的爆發。作為大宗商品的銅有抵御通貨膨脹的金融屬性，因此銅價與原油價格有一定的正相關性。11月30日，歐佩克會議達成延長減產協議至2018年年底的一致意見。雖然美國的頁巖油產量仍是油價上行的重大阻礙，但隨著減產協議的執行，油市供過于求的現狀有望改善。2018年原油價格有望突破上行，銅價也將受到強力支撐。
銅價復蘇周期開始
綜上所述，展望明年，預計全球銅價重心將在供需趨于緊平衡過程中抬升。供應端，受罷工事件和礦石品位下滑影響，全球銅精礦產量增速將放緩。銅礦的資本支出相對于銅價滯后，新增產能中短期難以集中釋放。同時，2018年冶煉廠的加工費普遍預期將下滑，供應偏緊將成為未來幾年的主旋律。
需求端，2018年中國電網投資增速和空調產量增速或有回落。汽車行業因購置稅減免政策的消失也將受到一定的不利影響。同時，房地產市場繼續疲軟也會引致電網及家電需求的不濟，新能源汽車及充電樁的建設或能成為國內消費的一大亮點。國際需求上，2016年以來全球制造業回暖明顯，但對銅需求的帶動作用有限。2018年美國的基建投資計劃、印度消費缺口的縮小或能為銅需求注入新的活力。
隨著銅精礦偏緊的趨勢向精煉銅傳導，2018年庫存整體下滑的概率較大。國內對廢銅進口政策的從嚴管理，會帶動精銅的進口提升。隨著銅價復蘇周期的開始，投資銀行和基金對銅資產配置的興趣也將加強。隨著減產協議的執行，油市供過于求的現狀有望改善，2018年原油價格有望突破上行，銅價也將受到強力支撐。
電池網微信
