中科電氣并購(gòu)星城石墨 發(fā)展鋰電負(fù)極
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對(duì)平穩(wěn)。公司下游對(duì)應(yīng)電磁冶金行業(yè)，主要產(chǎn)品為連鑄EMS設(shè)備及起重磁力設(shè)備，應(yīng)用于鋼鐵生產(chǎn)過程中的連續(xù)鑄造環(huán)節(jié)，公司直供各大鋼廠，14年利潤(rùn)5329萬，隨著鋼鐵產(chǎn)能過剩15年凈利潤(rùn)降至1532萬。行業(yè)歷經(jīng)幾十年發(fā)展目前鋼廠新建項(xiàng)目較少，下游需求主要是原有產(chǎn)能的設(shè)備更新，公司市占率60%左右，目前應(yīng)收賬款2個(gè)多億，過去每年計(jì)提1000多萬的資產(chǎn)減值損失，隨著下游經(jīng)營(yíng)狀況改善，我們預(yù)計(jì)壞賬率將大幅縮小。
并購(gòu)星城石墨，發(fā)展鋰電負(fù)極。公司于去年底收購(gòu)星城石墨97.6%的股權(quán)，作價(jià)4.88億，戰(zhàn)略布局鋰電負(fù)極領(lǐng)域。14-15年星城收入分別為5682萬、1.02億，凈利潤(rùn)分別為563萬、1481萬。根據(jù)公司披露歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率一直維持在35%左右，凈利率水平目前也提升到15%左右；同時(shí)星城石墨承諾16-18年凈利潤(rùn)不低于3500萬、4500萬、5500萬。
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，客戶開拓順利。目前公司產(chǎn)能1.2萬噸，較去年翻倍增長(zhǎng)。公司下游客戶包括國(guó)內(nèi)的比亞迪、福斯特、億緯鋰能等，其他客戶亦在進(jìn)一步開拓。隨著新能源汽車的發(fā)展公司產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。15年產(chǎn)量3167噸，產(chǎn)能利用率52%，16年大幅提升，1-4月份產(chǎn)能利用率90%多，我們預(yù)計(jì)全年綜合利用率達(dá)80%。預(yù)計(jì)石墨化基地將于今年運(yùn)營(yíng)投產(chǎn)，18年有效產(chǎn)能可達(dá)3萬噸，屆時(shí)公司市占率將進(jìn)一步提升。
負(fù)極材料亦是未來鋰電材料發(fā)展重點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)新能源汽車鋰電材料熱點(diǎn)集中在正極領(lǐng)域，原因在于就比容量而言目前正極材料比容量在165-170mAh/kg之間，而石墨負(fù)極比容量約為365mAh/kg，相對(duì)而言正極處于短板，但通過提升負(fù)極技術(shù)水平亦可提升電池整體能量密度；若硅碳負(fù)極工藝普及，比容量可提升至1200mAh/kg，整能量密度可提升30%，同時(shí)隨著正極高鎳化發(fā)展，比容量可達(dá)280-290mAh/kg，屆時(shí)新型負(fù)極材料的發(fā)展應(yīng)用將亟待解決。星城石墨注重研發(fā)投入，目前生產(chǎn)加研發(fā)204人左右，技術(shù)人員來自于中南、湖大等，產(chǎn)品質(zhì)地優(yōu)良，同時(shí)石墨烯、硅碳負(fù)極等新產(chǎn)品亦將積極開拓。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
中科電氣通過并購(gòu)星城石墨實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全面轉(zhuǎn)型，鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)相對(duì)潛力巨大，公司下游客戶為國(guó)內(nèi)最主流鋰電生產(chǎn)商，有望在市場(chǎng)及技術(shù)上取得雙重突破。我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.09元、0.28元、0.38元。參考可比上市公司，按照17年65倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.20元，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
壞賬風(fēng)險(xiǎn)，新能源材料業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。
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