投資要點(diǎn)：
收購(gòu)華鉑科技49%股權(quán)：南都電源發(fā)布公告，擬以19.6億元對(duì)價(jià)收購(gòu)華鉑科技49%的股權(quán)，其中現(xiàn)金支付4.9億元，發(fā)行股份支付14.7億元，發(fā)行價(jià)17.93元/股。華鉑科技承諾17-19年凈利潤(rùn)不低于4、5.5、7億元。同時(shí)公司擬募集配套資金5億元。
加大鉛回收布局形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，低估值高承諾將顯著增厚業(yè)績(jī)：根據(jù)16年12月工信部印發(fā)的《再生鉛行業(yè)規(guī)范條件》，項(xiàng)目規(guī)模門(mén)檻、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、裝備技術(shù)、能耗標(biāo)準(zhǔn)及綜合利用能力等方面都提出了更高的要求，將引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。華鉑科技具備成熟的鉛回收及處理能力，目前具備廢舊鉛酸電池處理能力42.9萬(wàn)噸，再生鉛產(chǎn)能30萬(wàn)噸；在建廢舊鉛酸電池處理能力60萬(wàn)噸，再生鉛產(chǎn)能約46萬(wàn)噸。公司15年曾收購(gòu)華鉑科技51%的股權(quán)，此次收購(gòu)剩余49%的股權(quán)實(shí)現(xiàn)完全控股，將進(jìn)一步加大布局。此外本次收購(gòu)對(duì)價(jià)19.6億元，而華鉑科技17-19年的業(yè)績(jī)承諾4、5.5、7億元，測(cè)算收購(gòu)估值僅對(duì)應(yīng)17-19年的10 倍、7 倍、6 倍，估值相對(duì)較低。按49%股權(quán)測(cè)算，將至少顯著增厚公司的業(yè)績(jī)1.96、2.70、3.43億元。
2016年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)62%，符合預(yù)期：公司發(fā)布2016年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.41億元，同比增長(zhǎng)38.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.29億元，同比增長(zhǎng)62%。對(duì)應(yīng)EPS 為0.42元。4 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.19億元，同比增長(zhǎng)32.10%，環(huán)比增長(zhǎng)12.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)32.53%，環(huán)比下降10.22%。4 季度EPS 為0.11元。
再生鉛貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，動(dòng)力電池略低于預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)，1）受益于鉛價(jià)上漲，華鉑科技再生鉛銷(xiāo)量25.5萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入32.98億元，凈利潤(rùn)3.789億元，較業(yè)績(jī)承諾高出64.73%，貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)1.93億元，超預(yù)期，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）鋰電池業(yè)務(wù)受政策調(diào)整影響，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，全年實(shí)現(xiàn)收入2.22億元，同比增長(zhǎng)80.68%。預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.2-0.25億元。公司也在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了持續(xù)的資源整合，參股了汽車(chē)底盤(pán)公司孔輝汽車(chē)和動(dòng)力集成廠商智行鴻遠(yuǎn)。自行車(chē)電池業(yè)務(wù)收入13.03億元，同比下降12.39%，虧損0.38億元。3）后備電源穩(wěn)定發(fā)展，收入26.78億元，同比增長(zhǎng)15.30%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1-1.5億元。盈利能力方面，后備電源、動(dòng)力電源、鉛回收等業(yè)務(wù)毛利率均有提升，整體毛利率17.63%，同比提升2.54個(gè)百分點(diǎn)；凈利率4.61%，同比提升0.67 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力增強(qiáng)。
期間費(fèi)用率下降，存貨大幅降低、預(yù)收款增加，現(xiàn)金流充裕：
公司2016年期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%至7.34億元，期間費(fèi)用率下降1.17 個(gè)百分點(diǎn)至10.28%。其中，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.39、0.46、0.31 個(gè)百分點(diǎn)至5.17%、4.02%、1.09%。
同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.05億元，同比下降88.60%。期末應(yīng)收賬款22.67億元，較期初增加了4.84億元。存貨21.02億元，較期初上升了9.02億元。2016年底預(yù)收款項(xiàng)0.60億元，同比增長(zhǎng)87%。
儲(chǔ)能商業(yè)化發(fā)展加速，龍頭地位凸顯：報(bào)告期內(nèi)，公司“投資+運(yùn)營(yíng)”
商用儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展和落地，累計(jì)完成簽約容量近1000MWh，其中在建項(xiàng)目容量150MWh，待建項(xiàng)目容量150MWh，投運(yùn)項(xiàng)目容量近30MWh，公司在該領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。成立南都能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)公司，與建行成立儲(chǔ)能電站基金，積極進(jìn)行運(yùn)營(yíng)平臺(tái)與投資架構(gòu)設(shè)計(jì)。報(bào)告期內(nèi)公司與無(wú)錫星洲科苑簽署了160MWh 電力儲(chǔ)能電站項(xiàng)目，為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的商用儲(chǔ)能電站項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，公司中能硅業(yè)12MWh、湖北荊玻9MWh、鎮(zhèn)江天工國(guó)際一起8MWh 等電站項(xiàng)目已經(jīng)建成并投運(yùn)，預(yù)計(jì)2017年將迎來(lái)大規(guī)模商用儲(chǔ)能電站的集中運(yùn)行，并為公司帶來(lái)穩(wěn)定的盈利。電池產(chǎn)能方面，武漢南都年產(chǎn)1000萬(wàn)kVAh 新能源電池（鉛炭電池）建設(shè)一起項(xiàng)目正在加速實(shí)施投產(chǎn)，該產(chǎn)能將大多用于儲(chǔ)能領(lǐng)域，為公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
投資建議：不考慮本次收購(gòu)及增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年的歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5.61、7.62、9.29億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.71元、0.97元和1.18元，增速為70.5%、35.8%、21.9%?？紤]本次收購(gòu)及增發(fā)，預(yù)計(jì)公司17-19年的歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為7.57、10.32、12.72億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.85、1.16、1.42元，增速分別為129.97%、36.32%、23.21%。給予公司2017年收購(gòu)及增發(fā)完成前40 倍PE（對(duì)應(yīng)收購(gòu)及交易完成后的33.68 倍PE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28.5元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：布局存在試錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)或不達(dá)預(yù)期。
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