2013年一季度，公司業績符合預期。公司營收增長主要受益于貿易行業增長和公司在服裝出口領域行業地位，營收結構調整致毛利率回落，預計全年回升。預測13年公司業績總體穩步增長，重點關注六氟磷酸鋰和正極材料項目進展。預測公司2013-14年全面攤薄后EPS分別為0.63元與0.74元，按4月25日11.60元收盤價計算，對應的PE分別為18倍與16倍。目前估值合理，維持“增持”投資評級。
事件：
江蘇國泰(14.73,1.34,10.01%)(002091)公布2013年一季報。2013年一季度，公司實現營業收入12.27億元，同比增長48.75%；實現營業利潤4811萬元，同比增長14.17%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3465萬元，同比增長9.19%，基本每股收益0.10元。
點評：
業績增長主要源自貿易行業。2013年一季度，公司營收12.27億元，同比增長48.75%，業績增長主要受益于貿易行業增長和公司在服裝出口領域的行業地位；投資收益133萬元，同比大幅下降82.79%，主要是遠期匯兌收益降低，一季度扣除非經常性損益后的凈利潤為3417萬元，同比大幅增長30%。
行業地位與貿易行業增長促營收增長。12年我國出口、進口貿易總額分別為20499和18178億美元，同比增長7.98%和4.26%，增速繼續回落；而13年第一季度對應為5089和4654億美元，增速分別為18.36%和8.50%，好于市場預期，且12年公司位居中國紡織品服裝出口企業排名第十名。受行業增長及公司行業地位影響，13年一季度母公司貿易出口總額13835萬美元，同比增長33.8%?？傮w而言，預計13年我國進出口貿易形勢好于12年，公司貿易行業業績將穩步增長。
13年化工行業穩步增長重點關注倆項目進展。13年，鋰電池下游需求維持策略報告觀點：儲能電池增長動力在于智能終端，新能源汽車用動力電池需求增長加速，如13年一季度，美國特斯拉ModelS銷量4750輛，好于市場預期，ModelS提供三種不同容量供選擇：40KWh、60KWh和85KWh，對應最大巡航里程為256Km、370Km和480Km，并提供傳統插座充電和充電站充電兩種方式。公司化工行業中的鋰電池電解液細分產品長期位居國內龍頭，具備規模、技術和客戶優勢，我們認為將受益于下游需求增長。同時，建議重點關注倆項目進展：一是年產300噸六氟磷酸鋰項目，至12年底該項目投資進度為57.01%。目前，我國六氟磷酸鋰總產能約2400噸，且不同產品毛利率差別較大，顯示該類產品具有較高的技術壁壘。二是1100噸/年鋰離子電池正極材料產業化項目，12年底投資進度為76.61%，公司正極材料涵蓋主流正極材料體系，具體包括錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元，目前正進行市場推廣、客戶評價和試銷。
營收結構調整致毛利率回落預計全年回升。13年一季度銷售毛利率11.56%，較12年一季度的13.57%回落2.03個百分點，主要是營收結構調整所致。公司分行業毛利率顯示，12年底化工行業毛利率為33.56%，同比提升3.24個百分點，公司在電解液細分產品中具備顯著行業地位，預計13年化工行業毛利率維穩。同時，公司貿易行業中的出口逐步轉向高附加值的服裝業務，12年服裝出口占比達歷史新高，占比為59.2%。結合公司行業地位，預計13年全年毛利率回升。
維持公司“增持”投資評級。預測公司2013年、2014年全面攤薄后EPS分別為0.63元與0.74元，按4月25日11.60元收盤價計算，對應的PE分別為18.33倍與15.77倍。目前估值合理，維持“增持”投資評級。
風險提示：
全球經濟下滑超預期；技術開發風險；匯兌損失風險；行業競爭加劇。
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