2.為何海外電池廠仍虧損？——低產能利用率、高單線投入、高原材料成本為主要原因
與CATL高盈利相反，海外電池廠的動力電池業務仍處于虧損狀態。我們選取CATL的凈利率，選取SKI動力電池業務的營業利潤率，由于LG化學、三星SDI與松下未披露相關數據，我們選取二次電池與AM的營業利潤率做對比。可以看出，CATL的凈利率一直超過10%，而海外電池廠仍處于虧損狀態，其中SKI仍處于深度虧損期，而松下AM板塊虧損幅度較小，已接近盈虧平衡線，但由于AM板塊的汽車業務在歸屬于AIS板塊時一直處于盈利狀態，因此動力電池業務仍然是造成整體虧損的主因。LG化學的二次電池業務曾于2017年實現扭虧，但由于儲能爆炸事件以及新產線投入后固定成本開支較大，19年H1再次出現大幅虧損。三星SDI于2018年成功實現扭虧，營業利潤率為6%，主要原因為2018年儲能業務受韓國補貼政策刺激影響，因此帶動整體盈利能力提高，動力電池或仍處于虧損狀態。
為何海外電池廠一直虧損？我們認為主要有三個原因造成——產能利用率低、設備單線投入較高、原材料成本較高；
產能利用率較低是造成虧損的主要原因，2018年CATL與三星SDI的產能利用率最高，分別為73%與61%，二者當期營業利潤率（CATL為凈利率）對應均為正，而松下、LGC的產能利用率均低于50%，SKI甚至只有19%，過低的產能利用率使得固定成本開支較高，虧損在所難免。
短期內LGC與SKI扭虧難度較大，三星或將再度虧損。從各電池廠未來兩年的擴產計劃看，LGC、SKI的產能均為翻倍增長，預計隨著動力電池產能的迅速擴張，短期產能利用率提升較難，二者扭虧難度較大。三星SDI的產能擴張最為迅猛，2年CAGR高達165%，而從裝機量層面看，2019-2020年均保持100%以上的增速有一定難度，短期三星SDI或將再度面臨虧損。
設備投入資金方面，由于只有LG披露了二次電池的擴張性資本開支，因此我們將CATL與LG進行對比。
16-19年H1，寧德與LG化學的動力電池累計資本開支相差不大。自2018年Q4起，LG只公布二次電池的合計資本開支，未將其分類為維持性與擴張性資本開支，考慮到公司動力電池產能仍在持續擴張中，預計擴張性資本開支占比將持續擴大，假設18Q4-19Q2的擴張性資本開支占比達92%，測算得出16-19年H1累計資本開支分別235億元，同期CATL資本開支為216億元（假設寧德19Q2資本開支為30億元），二者累計資本開支較為接近。
LG化學的大電池單線投入較CATL貴4000萬元/Gwh。由于動力電池產線的建設周期約1.5年，我們判斷16-19年H1的資本開支將對應2017-2020年的新增產線。根據公司披露，CATL在2017-2020年期間動力電池累計增加產能約92Gwh，LG化學動力電池累計增加產能為72Gwh，儲能為8Gwh，消費為9Gwh。由于小電池產線投入與大電池相比較少，我們假設消費電池單線投入為2億元/Gwh，換算得出CATL的動力電池單線投入為2.3億元/Gwh，LG化學大電池的單線投入為2.7億元/Gwh，二者相差4000萬元/Gwh，我們認為主要原因為1）LG化學的產線為軟包產線，相較方形的單線投入較大；2）寧德的設備投入大部分為國內供應，售價較低；3）國內的土地廠房投入成本相較韓國具有一定優勢；
CATL對供應商控制能力較強，材料成本優勢明顯。CATL過去幾年在材料、設備國產化培育做了大量工作，和一批供應商一起成長，包括了正極的當升科技，廈門鎢業，隔膜的上海恩捷、星源材質，電解液的天賜、新宙邦，負極的紫宸、凱金，結構件的科達利等。在2016年電動汽車百人會論壇中，公司董事長曾毓群明確指出：“我們的理念是引領國產化，所以設備國產化率是86%，材料是88%，帶動了相當多的電池企業上市。”由于寧德成功培育了大量的本土供應商，因此對產業鏈資源有較好的控制能力。目前日韓電池廠的主要供應商仍為日韓材料企業，在品質方面相較國內有一定優勢但采購成本較高，隨著國內供應商的生產技術不斷優化，日韓企業已開始導入國內供應商（大部分為B供），預計未來CATL的材料成本優勢將有所減弱。
電池網微信
