蘇州捷力隔膜評審會 資料照片／中國電池網
10月27日，勝利精密（002426）發布三季報，前三季度營業收入102.2億元，同比增長209%，歸屬母公司凈利潤5.81億元，同比增長201.54%；其中第三季度營業收入30.1億元，同比增長60.6%，歸母凈利潤1.7億元，同比增長75.9%；公司公告16年經營業績區間，預計歸母凈利潤7.5億至8.5億，同比增長182%至220%，對此我們點評如下：
傳統制造＋智能制造＋高分子材料齊頭并進
勝利精密戰略布局三大業務板塊，傳統制造、智能制造以及高分子材料領域；公司本部以傳統制造為主，2005年同飛利浦合作結構件，后從TV跨入電腦領域；前十年的成長得益于全球供應鏈的再分配，國內很多優質3C產品企業以及代工企業起來，后續新增汽車事業部有望復制3C領域成功經驗，確保業績實現30－40%的增速。富強科技以智能制造為主業，具備硬件、軟件、工業視覺等系統集成能力，布局高端智能硬件設備（定制化非標機、標準機）、智能制造軟件系統（MES等）、核心零部件（工業視覺、智能傳感）；蘇州捷力將成為公司高分子材料領域平臺性企業。
外延并購打造智能制造平臺
公司智能制造平臺以富強科技為主，主做蘋果、華為等自動化檢測設備、其他自動化產線以及MES軟件系統，承諾業績2015－2017年分別為1.0億、1.2億、1.44億，2016年上半年即已實現1.75億利潤，我們預計全年有望達到3億－3.5億元，大幅超出承諾利潤。同時通過外延并購德樂科技，掌握電子產品銷售渠道，承諾業績2015－2017年分別為0.8億、0.96億、1.15億，上半年利潤8000萬，亦超出市場預期；并購智誠光學的模組產品，承諾業績2015－2017年分別為0.4億、0.45億、0.55億，上半年凈利潤3180萬元。
“技術＋資本”打造濕法隔膜全球龍頭
10月24日公司公告擬出資48587萬元收購蘇州捷力33.77%股權，收購完成后將持有捷力84.77%的股權，成為最大股東。同時捷力承諾簽署資管協議、開立專用賬戶，將第三期收購款項2.5億元全部用于購買勝利精密的股票。蘇州捷力為國內濕法隔膜龍頭，技術領先，產品良率超過80%。公司客戶包括CATL、比亞迪、力神、LG、三星等。目前公司產能近2億平米，我們預計隨著7/8號生產線的投產年底可增至3億平米以上，同時涂覆產線覆蓋率將由20%左右提升至100%。未來新能源汽車銷量將由電動乘用車以及物流車拉動，所配套的三元動力電池需求爆發，優質濕法隔膜將長期供不應求，蘇州捷力借助勝利精密資本實力力圖打造隔膜全球龍頭企業，我們預計2016－2017年隔膜出貨量在1億平米、3億平米，凈利潤分別為1.3億元、3.0億元。
盈利利預測與評級
勝利精密擁有強大的產業整合能力及市場開拓能力，傳統主業、富強科技以及蘇州捷力均有超預期的潛力；本次蘇州捷力承諾以2.5億現金二級市場購買公司股票更彰顯勝利精密投資價值。我們預計公司2016－2018年EPS分別為0.30元、0.46元、0.58元，對應10月31日最新收盤價的PE分別為35.84、23.12、18.62倍；給予2016年PE估值50倍，給予目標價15.0元，維持“買入”評級。
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