蘋果公司近期可謂是流年不利，不僅被機構下調了評價和目標價，且特朗普總統也宣稱對其部分產品加稅。種種不利消息對于手機銷售已經出現下滑的蘋果公司而言，經營壓力明顯。
作為美國歷史上第一家市值突破1萬億美元的公司，負面消息纏身的蘋果近期已失去了萬億市值這個“光環”。11月以來，股價最大跌幅超過20%，為近10年來最糟糕的月份。
蘋果公司真的到了自己的至暗時刻了嗎？帶著疑問，《紅周刊》特邀請澤誠資本投資總監余曉光進行深入解讀。余曉光專注美股科技股投資，跟蹤蘋果公司多年。在他看來，蘋果當前面臨的問題，不只是大小周期的問題，更是整個移動互聯網進入存量時代的表現。雖然蘋果股價短期內快速下跌，但其底部仍有很強的業績支撐，其護城河還很穩固。
創新能力依然明顯
《紅周刊》：為什么蘋果的股價在近期會出現大跌？原因是什么？
余曉光：蘋果最新季報顯示，蘋果iPhone的銷售增長量幾乎為0，收入的提升完全來自于價格的上漲，而最新的iPhone在上市后也沒有和過往新品那樣賣到脫銷，高企的價格和產品創新不足，導致售價很快就在第三方渠道出現打折現象，這在蘋果歷史中是沒有出現過的。
隨著蘋果對供應鏈明年訂單的減少，無論是蘋果產業鏈的股票還是蘋果本身，都面臨很大的壓力。從今年初開始,產業鏈中的公司股價就已經開始下跌，而蘋果在財報披露前股價還在220美金以上，PE在19倍左右。而在過去10年兩次周期低點時，蘋果的PE都在10倍附近。因此，在三季報公布后，市場確認iPhone銷售量無法提升，價格提升又把一部分潛在用戶趕到了Android陣營。同時，從下個季度開始蘋果將不公開產品銷售量的數據，讓企業透明度下降的情況下，投資者信心不足使得股價在近兩個月跌幅超過了20%，如此的快速下跌，是近10年中沒有過的。可以說，蘋果當前所面臨的也不只是大小周期的問題，而是整個移動互聯網增量飽和，市場進入存量時代的體現。
《紅周刊》：既然資金看空蘋果預期在增強中，為何巴菲特卻在增持？
余曉光：在今年股東會被問到這個問題的時候，巴菲特自己的回答就是：對于蘋果的投資還需要多年的時間去看待是否正確。以巴菲特的耐心，并不能以一兩年的周期去評價這筆投資的變化，畢竟最開始投資蘋果的核心邏輯并不會因為短期的股價漲跌或者產品某個周期出貨量下降而發生明顯的變化。
每一個投資者都是基于自己的資金情況和對企業的判斷進行投資。之前對芒格有一個采訪，其中談到了當到了他們那個年紀，八九十歲的時候，只能去參與那些更為成熟的企業投資。從這個角度上看，蘋果確實屬于業務成熟的企業。至于投資者擔心的蘋果創新能力下降問題，這也只是基于手機這個產品而言，要知道是蘋果重新定義了當前的智能手機模式，而蘋果本身對產品軟硬集合的能力，不只是針對手機一款產品的，比如iPad、iWatch等。是蘋果的這種能力成就了現在的蘋果，持續升級和換代只是產品周期的步驟，隨著科技的發展和新產品的誕生，我相信蘋果的創新能力并不會減弱，在步入下一個產品周期中，就會體現出這一點。
《紅周刊》：對于蘋果這家公司,它的護城河是什么？投資者目前的看空是否意味著其護城河的寬度已經變窄了？
余曉光：目前蘋果只是在產品升級周期的小周期里，有點像2012年和2015年那樣，那時候蘋果的股價都跌到10倍PE附近，而蘋果今年在220美金以上的時候PE達到19倍，所以從估值上，若蘋果的手機市場相對飽和，在可見的兩年內，并不會很大的增量市場，軟件服務可以保持20%~25%的增速，蘋果有大量的現金回購分紅，但估值上依然無法逃脫硬件企業的估值，所以這兩個月蘋果股價下跌的如此迅速，但底部仍會有很強的業績支撐。
蘋果的護城河依然很寬，只是現在從產品上，像華為這些敢于持續投入超過2000億人民幣做研發的企業，在硬件局部功能上，已經產生了明顯的優勢，比如快充、電池續航、攝像。而消費者如果比較看重這方面的功能，那么毫無疑問華為這些手機會更有吸引力，而如果消費者更看重iCloud，并且有其他蘋果設備需要以iPhone為組合，那么蘋果的護城河依然穩固。
硬件銷售面臨壓力
《紅周刊》：蘋果的經營業績主要來源于硬件的銷售,然而最新數據卻顯示,硬件方面的優勢正在受到多方面挑戰，如智能手機市場面臨三星、華為、小米等競爭對手擠壓，臺式和便攜式計算機領域則面臨惠普、聯想、戴爾等公司競爭。面對競爭對手的擠壓，蘋果會有怎樣的應對措施？
余曉光：面對競爭對手給予的壓力，蘋果從2016年開始其實就意識到這個問題，所以軟件服務收入倍增計劃就是從那個時候開始的。
蘋果所面臨的競爭其實并不完全來自于其他的廠商，而是蘋果本身的產品升級速度下降或者說吸引點降低。以中國市場為例，由于蘋果產品需要照顧全球市場，針對中國消費者的需求進行本土化的服務不足，這導致其軟件服務并不被中國大多數消費者使用，而蘋果產品價格的提升從其提供的服務來看，對中國消費者來說并沒有產生足夠大的吸引力，1500美金一臺手機的價格反而給中國的廠商華為、小米的產品提供了很大的價格空間，比如蘋果的低端iPhone XR價格在6000人民幣以上，這個價格是華為的旗艦產品的價格，這就像田忌賽馬一樣，從產品性價比上看，蘋果的低端產品顯得毫無吸引力，而這個情況在世界其他地區也同樣存在。
《紅周刊》：“價格又漲了”,近兩年來，消費者抱怨最多的是蘋果產品價格的持續上漲，而這種漲價行為也成為蘋果業績持續增長的重要因素之上。您覺得蘋果依靠產品漲價的做法能長久嗎？
余曉光：如果只是靜態的看，好像蘋果的產品價格提升，銷售量0增長，未來就無以為繼，但其實這也不過是產品升級大小周期的不同而已。蘋果在過去10年里，2012年和2015年已經經歷過兩次產品大小周期的交替，估值的波動在18~10倍之間，下一個大的周期很可能是5G+柔性屏幕的產品，而這個周期對蘋果而言會在2020年到來，而對于Android廠商，明年就是新產品周期大量上市的時候。
蘋果手機持續的提價，其實大大改善了Android手機的生存空間，蘋果手機平均5000元的時候，Android陣營只能集中在2000塊錢或以下的區域，而目前蘋果手機單價超過1萬塊錢，Android的旗艦機型賣到5000元的價位也顯得很有“性價比”，其實價格本身我個人認為并不是制約蘋果的瓶頸，最重要的是，是否提供與價格相匹配的產品，目前很多手機的內存和儲存空間，包括處理器已經超過PC，未來隨著5G的普及，手機的處理能力會上升到更高的維度，單是從計算能力上，5G會是手機和PC的分水嶺，以后每個人的手機處理能力會超過自己使用的PC，從這個角度，手機價格高于PC也有其道理，而如果柔性屏幕的使用最終會減少PC或者PAD的使用，等于1個設備替代目前兩個設備，在5G時代蘋果的旗艦手機很可能和現在的Macbook旗艦機型一樣，價格超過2萬人民幣。
《紅周刊》：蘋果下一代大的產品周期有可能集中在5G+柔性折疊屏方面，中國方面已具備先發優勢。然而蘋果三季報數據卻顯示，三季度中國區收入增長是5個區里面最低的。為什么？
余曉光：凡是中國擁有完整產業鏈的行業，最終中國廠商都會取得勝利，手機很可能也會像家電行業這樣，而且現在已經體現出這個趨勢，三星份額已經小到可以忽略不計，而蘋果中國市占率也在持續縮小，但這并不等于海外廠商會失去中國手機市場。從內存、處理器這些手機核心零部件上看，中國品牌還是非常依賴三星、高通這些企業，所以海外廠商只是從產品零售商轉換為核心零部件提供商罷了。
中國用戶因為特殊的市場習慣，本土廠商確實可以更好地滿足用戶的需求，而蘋果的用戶因為對蘋果的產品體驗和核心價值更為認可，和Android的客戶群體還是有產品功能性差異的需求，包括蘋果手機和Airpods、iWatch構建的產品生態，生態的壁壘對整體資源調動、跨行業融合的能力要求很高，這一點Android廠商短期并沒有看到明顯的可以挑戰蘋果的企業，從全球市場的角度去看，也是如此。但是如果只是看手機這一款產品，確實像華為、小米、OV的機型對很多消費者更有吸引力。
軟件服務業務持續增長
《紅周刊》：iPhone設備在IOS生態系統方面發揮著重要作用，包括APP Store、Apple Music、Apple Care、Apple Pay以及許可和其他服務的服務業務收入已經成為公司重要利潤來源，這會否成為公司未來重要發力點？
余曉光：蘋果最新財報軟件服務收入100億美金，按年增長27%,這一塊業務確實是蘋果增長比較好的業務，但業務占比還是不高，只有15.89%。蘋果軟件收入并不能脫離產品而獨立存在，所以本質還是看設備的滲透率和消費者對新產品是否產生購買的沖動。
《紅周刊》：蘋果公司會成為一家以軟件為主的服務型公司嗎？
余曉光：雖然從收入增長看軟件增速不錯，但從占比上并沒有任何情況看到蘋果要轉型為軟件服務型企業。蘋果的產品銷售加后續軟件服務，構成了企業的主要商業模式，但核心還是產品銷售，如果沒有產品銷售，后續的服務無從談起，所以在很長時間里，蘋果依然是一家以硬件產品銷售為主的科技公司，估值上也會如此。
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