2014 年國(guó)內(nèi)精鉛的供給出現(xiàn)緊平衡的概率較大。這主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量增速放緩，而蓄電池的剛性需求穩(wěn)步增加，預(yù)計(jì)2014 年鉛價(jià)將在政策面的不確定性和基本面的轉(zhuǎn)換之中完成底部的抬升。因此，我們建議采取區(qū)間交易思路以及套利交易。
一、2013 年走勢(shì)回顧
焦點(diǎn)1：主題變換
在市場(chǎng)主題的更替之際，去庫(kù)存成為了貫穿始終的主旋律，鉛價(jià)整體呈現(xiàn)向下的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)滬鉛期價(jià)基本跟隨倫鉛走勢(shì)，年中鉛價(jià)一度回落至14000 元/噸下方運(yùn)行。
圖1：2013 年倫鉛與滬鉛走勢(shì)
資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)
2014 年，鉛市主題又將進(jìn)入一個(gè)變換的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新的調(diào)研報(bào)告，全球鉛市已經(jīng)有小幅的供需缺口顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)該狀況將延續(xù)至2014 年。因此，2014 年鉛市主題或?qū)⑾蚬┬杈o平衡發(fā)生變換，預(yù)計(jì)鉛價(jià)進(jìn)一步下跌的空間非常有限。
二、2014 年基本面展望
焦點(diǎn)2：國(guó)際供需結(jié)構(gòu)或轉(zhuǎn)換
2014 年加拿大、美國(guó)和歐洲的部分萬(wàn)噸級(jí)礦山將繼續(xù)出現(xiàn)閉坑，但來(lái)自中國(guó)和印度的新增產(chǎn)能將繼續(xù)按計(jì)劃投產(chǎn)，這將抵消部分鉛精礦供應(yīng)的減少，但全球鉛精礦產(chǎn)出增速的回落短期已基本難以扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2014 年全球鉛精礦產(chǎn)出增速將回落至4-5%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量為540-550 萬(wàn)噸。
圖2：全球鉛精礦產(chǎn)量及增速
資料來(lái)源：ILZSG，上海中期
從已公布的資料來(lái)看，近年來(lái)全球鉛冶煉新增產(chǎn)能投資增速處于下降階段，預(yù)計(jì)2014 年鉛產(chǎn)量增速會(huì)維持較低水平，大約在3.5-4.5%水平，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量為1106萬(wàn)噸左右。
圖3：全球精煉鉛產(chǎn)量及增速
資料來(lái)源：ILZSG，上海中期
需求方面，預(yù)計(jì)2014 年全球精鉛需求量仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速大約為4-4.5%，具體需求量為1130 萬(wàn)噸左右，精煉鉛將出現(xiàn)一定的程度的供給不足。
圖4：全球精煉鉛需求量及增速
資料來(lái)源：ILZSG，上海中期
焦點(diǎn)3：國(guó)內(nèi)精煉鉛增速放緩
鉛的生產(chǎn)由原生鉛和再生鉛共同組成，預(yù)計(jì)2014 年我國(guó)原生鉛和再生鉛產(chǎn)量仍將保持小幅增加的局面，但整體增速將放緩，預(yù)估供給量約為525-530 萬(wàn)噸左右。
原生鉛方面，2014 年仍將有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，原生鉛產(chǎn)量料將接近5%左右增速，達(dá)到340-345 萬(wàn)噸水平。再生鉛方面，產(chǎn)能在2014 年有進(jìn)一步擴(kuò)張的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2014 年我國(guó)再生鉛產(chǎn)量將達(dá)到185 萬(wàn)噸左右。
圖5：原生鉛與再生鉛占比及增速
資料來(lái)源：SMM，安泰科
焦點(diǎn)4：下游需求行業(yè)增速趨穩(wěn)
初級(jí)領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)精鉛初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域主要為鉛酸蓄電池，其占據(jù)了精鉛近80%的消費(fèi)份額。估計(jì)2014 年蓄電池產(chǎn)量可增長(zhǎng)10%左右，該領(lǐng)域2014 年對(duì)精鉛的消費(fèi)仍可保持5%-6%增長(zhǎng)，達(dá)到502 萬(wàn)噸左右。
圖6：蓄電池產(chǎn)量、增速及開(kāi)工率
資料來(lái)源：SMM，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
次級(jí)領(lǐng)域：1)通信備用電池。該類蓄電池主要為移動(dòng)信號(hào)基站的通信設(shè)備提供緊急端點(diǎn)情況下的臨時(shí)供電保證，4G 網(wǎng)絡(luò)又方興未艾，預(yù)計(jì)該類電池在2014年總體需求較為平穩(wěn)。2)汽車啟動(dòng)用電池。由于我國(guó)汽車龐大的產(chǎn)銷量及保有量，對(duì)電池的新興需求和更換需求都具有極大的剛性，預(yù)計(jì)2014 年該領(lǐng)域?qū)︺U酸蓄電池的需求將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。3)動(dòng)力用電池。該類電池主要為交通工具提供動(dòng)力，如電動(dòng)摩托車、電動(dòng)自行車等。目前我國(guó)電動(dòng)自行車保有量已經(jīng)超過(guò)2 億輛，由于該領(lǐng)域?qū)π铍姵馗鼡Q需求較為龐大，預(yù)計(jì)該領(lǐng)域在2014 年仍將全面推動(dòng)蓄電池需求量的增加，增速預(yù)計(jì)大于5%。
圖7：主要行業(yè)增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
焦點(diǎn)5：蓄電池廠家的庫(kù)存困局
根據(jù)上海有色網(wǎng)(SMM)調(diào)研，我國(guó)主要蓄電池生產(chǎn)廠商庫(kù)存高企，中短期內(nèi)蓄電池企業(yè)對(duì)精煉鉛的需求難以成為推動(dòng)鉛價(jià)大幅上行的動(dòng)力，鉛價(jià)上行需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程才能向上游冶煉企業(yè)傳導(dǎo)。國(guó)家政策方面，國(guó)家將對(duì)蓄電池開(kāi)征消費(fèi)稅，這意味著該行業(yè)或?qū)⒚媾R重新洗牌，不少企業(yè)面臨被淘汰的可能，該政策預(yù)計(jì)將在2014 年落實(shí)。
圖8：主要蓄電池企業(yè)庫(kù)存產(chǎn)值(單位：億元)
資料來(lái)源：SMM
三、2014 年操作策略
我們認(rèn)為2014 年世界經(jīng)濟(jì)將普遍處于溫和復(fù)蘇的過(guò)程中，這將為精煉鉛需求營(yíng)造較好的外部環(huán)境，全球鉛精礦供應(yīng)偏緊將遏制鉛價(jià)的下行區(qū)間。國(guó)內(nèi)蓄電池替換型需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)、4G 信號(hào)基站的建設(shè)等將在中長(zhǎng)期助推鉛價(jià)緩慢上行，但國(guó)內(nèi)同樣面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、征收蓄電池消費(fèi)稅以及龐大的庫(kù)存壓制等利空因素。因此，我們認(rèn)為2014 年鉛價(jià)難有明顯起色，但運(yùn)行重心將會(huì)略微上移，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間為13900-15200 元/噸，我們推薦以區(qū)間操作的思路應(yīng)對(duì)，當(dāng)期價(jià)接近區(qū)間上下沿可選擇高拋低吸的操作。
1、單邊操作策略
2014 年1-2 月份，由于產(chǎn)業(yè)鏈資金面得到一定程度緩解，加之冬季寒冷天氣尚未完全結(jié)束，北方局部地區(qū)鉛精礦供應(yīng)仍存在一定偏緊格局，在1-2 月鉛價(jià)將處于偏強(qiáng)格局，或?qū)⒁劳?4000 元/噸一線走出一定幅度的反彈行情，建議投資者在該時(shí)間段內(nèi)以逢低短多操作為宜，也可以在14000 元/噸附近布局中長(zhǎng)線多單，目前點(diǎn)位14500-14600 元/噸，可在14500 元/噸附近分批止盈離場(chǎng)。
2014 年3 月份，由于前期鉛價(jià)反彈，處于相對(duì)高位，將刺激冶煉廠提高開(kāi)工率，精煉鉛產(chǎn)量料將增加，同時(shí)，3 月份屬于下游蓄電池生產(chǎn)企業(yè)的需求淡季，加之目前蓄電池廠商庫(kù)存處于高位，對(duì)精煉鉛的需求將較往年更加疲弱，預(yù)計(jì)鉛價(jià)在3 月份止跌回落是大概率事件，因此可在前期多單離場(chǎng)后轉(zhuǎn)換成空頭思路，逢14600 元/噸附近高位布局中長(zhǎng)線空單。
2014 年4-6 月份，鉛價(jià)在前期的回調(diào)之后將在該時(shí)間段內(nèi)尋得階段性底部，加之下游需求企業(yè)采購(gòu)意愿難有實(shí)質(zhì)性改善，鉛價(jià)在尋得底部支撐后繼續(xù)在該底部區(qū)間內(nèi)震蕩筑底的概率較大，預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間為14000-14300 元/噸，上下空間相對(duì)較為有限，我們建議投資者在該區(qū)間內(nèi)可以觀望為主，或者進(jìn)行買近拋遠(yuǎn)的跨期套利操作。
2014 年7-8 月份，經(jīng)過(guò)之前漫長(zhǎng)的筑底過(guò)程之后，蓄電池消費(fèi)也將迎來(lái)一個(gè)小高峰，加之夏季一般多有冶煉企業(yè)停工減產(chǎn)，預(yù)計(jì)精煉鉛產(chǎn)量將有所下滑，兩個(gè)因素將共同助推鉛價(jià)轉(zhuǎn)為偏強(qiáng)格局，建議投資者適時(shí)轉(zhuǎn)變思路，以逢低短多、沖高減磅、回落再買的策略進(jìn)行操作，預(yù)計(jì)上方目標(biāo)點(diǎn)位14600 元/噸附近。
2014 年四季度往往是鉛價(jià)出現(xiàn)反彈或年內(nèi)高位的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。鉛價(jià)在經(jīng)過(guò)了前期的反彈后或許會(huì)出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，但在北半球進(jìn)入冬季之后，局部地區(qū)鉛精礦將出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的格局，加之全年供需緊平衡的效應(yīng)將隨著時(shí)間的推移在年末凸顯，因此，四季度鉛價(jià)在調(diào)整之后具有繼續(xù)反彈、創(chuàng)出年內(nèi)新高的基礎(chǔ)和可能。建議投資者在四季度整體維持偏多思路操作，遇回調(diào)則逢低買入為主。
2、跨品種套利策略
此外，2014 年仍然可以關(guān)注有色金屬之間跨品種的套利對(duì)沖交易機(jī)會(huì)，從基本面強(qiáng)弱關(guān)系而言，在有色金屬銅鋁鉛鋅四個(gè)品種之中，鉛的基本面預(yù)期較強(qiáng)，而鋁的基本面最弱，因此可以選擇鉛、鋁進(jìn)行跨品種套利對(duì)沖交易。總體頭寸配置思路為買鉛拋鋁。根據(jù)上文分析，在2014 年1-2 月、7-8 月和四季度后期，均屬于鉛價(jià)將大概率偏強(qiáng)運(yùn)行的時(shí)機(jī)。在上述時(shí)間窗口內(nèi)，可以進(jìn)行買鉛拋鋁的對(duì)沖交易，期待二者價(jià)差擴(kuò)大，目標(biāo)價(jià)差點(diǎn)位為300 元/噸，價(jià)差達(dá)到200 元/噸時(shí)可以分批止盈離場(chǎng)。
圖9：2014 年上半年走勢(shì)預(yù)測(cè)
電池網(wǎng)微信
