風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會并存 新興產(chǎn)業(yè)的上游陷阱

新市場，高科技，替代進(jìn)口產(chǎn)品，這些字眼總是令人投資者所喜愛，而集這三種情形于一體的中上游領(lǐng)域更是讓無數(shù)投資者紛紛拋出繡球。千般等待，只愿等到市場的瞬間綻放。

但事實(shí)上，新興產(chǎn)業(yè)的上游領(lǐng)域到處都充滿了陷阱。新興產(chǎn)業(yè)的上游領(lǐng)域，雖不乏成功的企業(yè)，然而更多的是投資失敗的案例。

產(chǎn)能過剩、去庫存化、資產(chǎn)閑置等成為新興產(chǎn)業(yè)上游的代名詞。原來被投資者所看好的MO源，因下游市場不振，毛利率大跌；在LED芯片領(lǐng)域，企業(yè)集體陷入經(jīng)營困境，開始低價(jià)甩賣設(shè)備；在新能源汽車領(lǐng)域，資金仍在源源不斷涌入，而應(yīng)用市場卻一直低迷不振；在觸摸屏領(lǐng)域，智能手機(jī)和平板電腦市場一路高亢，但是潛在的產(chǎn)能過剩危機(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)……在國內(nèi)，一般不用兩年時間，這些新興產(chǎn)業(yè)的上游行業(yè)就會從千人吹捧墜落到萬丈深淵。

力合清源創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁劉建云表示，新興產(chǎn)業(yè)的上游是一個風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會并存的領(lǐng)域，一不留神，就會粉身碎骨。

造富夢工廠

從產(chǎn)業(yè)鏈來分析， 新興產(chǎn)業(yè)的上游領(lǐng)域技術(shù)門檻高、毛利潤高，是行業(yè)爆發(fā)的先鋒軍。

深圳市松禾資本管理有限公司投資副總監(jiān)陳曉波自信地說，中下游領(lǐng)域的企業(yè)，尤其是應(yīng)用端的企業(yè)，面向的是終端消費(fèi)群體，主要依靠銷量維持盈利。總體來看，它們的利潤較低、增長速度偏慢，企業(yè)要謀求上市會相對困難。

對于新材料， 投資者一般會選擇能夠替代進(jìn)口的核心原材料。“國內(nèi)的核心材料主要以進(jìn)口為主，科技含量高，但國內(nèi)企業(yè)能夠自己生產(chǎn)的較少。”陳曉波坦言，國產(chǎn)材料如果能夠替代進(jìn)口材料的話，投資機(jī)會就很大。

比如應(yīng)用于LED芯片領(lǐng)域的MO源，主要以進(jìn)口為主，當(dāng)南大光電成為國內(nèi)第一家能夠批量生產(chǎn)MO源的企業(yè)，并且可以成功替代進(jìn)口材料時，投資者紛紛對南大光電拋出了資本繡球。2011年南大光電上市，成為國內(nèi)第一家MO源上市公司。2010年、2011年1-9月，公司綜合毛利率分別為75.15%和80.02%。

國金證券分析師表示，由于上游材料目前稀缺，細(xì)分行業(yè)處于朝陽期，所以毛利率高于其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，附加值高。

不過，受制于國內(nèi) LED外延芯片市場低迷的影響，南大光電的日子也不好過。7月3日，南大光電(300346.SZ)發(fā)布了2013年半年度業(yè)績預(yù)告。預(yù)告稱，公司2013年上半年歸屬于上市公司的凈利潤約為3000萬-3800萬元，同比下降30.57%-45.1%。

記者了解到，無論是MO源、觸摸屏，還是光伏、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)，其上游領(lǐng)域都無一例外成為資本密集區(qū)，投資者和企業(yè)家的造富夢工廠。

不過，劉建云認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)上游領(lǐng)域的投資講究一個最佳時間點(diǎn)，如果錯過了最佳時機(jī)再去投資的話，就等于打水漂了。“在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，這些領(lǐng)域確實(shí)誕生了一批能夠造富的企業(yè)。然而隨著資本的介入，這些用重金堆積的產(chǎn)業(yè)會瞬間變質(zhì)，導(dǎo)致資產(chǎn)大幅損失。”

資本聚焦地

事實(shí)上，新興產(chǎn)業(yè)之所以能迅速擴(kuò)張，是因?yàn)橛姓@只龐大的手在背后推動。

2009-2010年中國政府推出“金太陽”示范工程促進(jìn)光伏相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，地方政府將啟動294個示范項(xiàng)目，總裝機(jī)容量642MWp。除了金太陽，地方政府也相繼制定光伏產(chǎn)業(yè)計(jì)劃，打造光伏光電產(chǎn)業(yè)園。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)有100多個城市都興建了光伏產(chǎn)業(yè)。

事實(shí)上，在地方政府忙于打造光伏產(chǎn)業(yè)的同時，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩黃色預(yù)警。中投顧問IT行業(yè)研究員王寧遠(yuǎn)表示，2012年光伏組件價(jià)格急劇下跌、利潤驟減，以致于所有企業(yè)都處在半停產(chǎn)甚至停產(chǎn)的狀態(tài)。

政府干預(yù)新興產(chǎn)業(yè)， 無異于拔苗助長。尚德光伏董事長施正榮曾尖銳指出： “ 舉國上下處處建光伏產(chǎn)業(yè)園， 這實(shí)際上是不負(fù)責(zé)任的行為。”財(cái)富效應(yīng)和地方政府推動， 正是中國光伏產(chǎn)業(yè)冒進(jìn)的根源。

在新能源概念包裝下，光伏產(chǎn)業(yè)成為許多地方政府扮靚GDP的重要抓手。為項(xiàng)目落地、產(chǎn)能擴(kuò)張，各地爭相推出土地轉(zhuǎn)讓、稅收優(yōu)惠、工程補(bǔ)貼等利好政策，并不惜以政府信用來背書，讓銀行提供貸款。光伏產(chǎn)業(yè)慢慢地扭曲為不以需求為發(fā)展導(dǎo)向，而以投資做發(fā)展動力。

光伏只是中國各個地方政府新興產(chǎn)業(yè)軍備競技的冰山一角，另外云計(jì)算、新材料等概念早已被地方政府炒得十分火熱。“中國各個地方政府對新興產(chǎn)業(yè)巨額投資，重復(fù)建設(shè)，出臺各種優(yōu)惠政策招商引資，以致產(chǎn)能過剩，造成巨大泡沫。”高工產(chǎn)業(yè)研究院院長張小飛坦言。

產(chǎn)能過剩引發(fā)連鎖反應(yīng)

在一定時期內(nèi)，新興產(chǎn)業(yè)的上游領(lǐng)域雖然為資本家、企業(yè)家締造了一定財(cái)富，但是在產(chǎn)能急劇擴(kuò)張下，這些為投資商所津津樂道的“掘金地”迅速轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳沟亍薄⒔ㄔ铺寡裕m然新興產(chǎn)業(yè)的上游存在著很大機(jī)會，但是風(fēng)險(xiǎn)也很大，一旦產(chǎn)能過剩，應(yīng)用產(chǎn)品價(jià)格下滑，就會引發(fā)庫存堆積、資產(chǎn)閑置、市值蒸發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，由上游產(chǎn)能過剩引起的惡性循環(huán)現(xiàn)象在新興產(chǎn)業(yè)并不罕見。

今年開始，LED芯片市場頻現(xiàn)MOCVD折舊大甩賣的場景，這與2012年以前，LED芯片產(chǎn)能擴(kuò)充的情形，形成截然對比。原來2000萬元一臺的MOCVD，現(xiàn)在一兩折處理還尋找不到買家。

2012年以前，國內(nèi)LED芯片發(fā)展如火如荼。芯片制造設(shè)備MOCVD的規(guī)劃由2010年的1200余臺擴(kuò)充到2012年的3409臺，增長184.08%。雖然國內(nèi)照明速度已經(jīng)增長很快，但是還是消化不了如此巨大的產(chǎn)能。于是，產(chǎn)能過剩、價(jià)格大幅下滑、庫存告急、MOCVD折舊大甩賣等成為LED芯片行業(yè)的高頻率動詞。

即便為政府所偏愛、為投資者所喜好的三安光電(600703.SH) 也不例外。三安光電和德豪潤達(dá)在蕪湖和揚(yáng)州的LED芯片生產(chǎn)基地，目前大部分處于停產(chǎn)狀態(tài)。與兩年前高調(diào)擴(kuò)充產(chǎn)能相比，2013年蕪湖MOCVD停產(chǎn)，成為三安光電和德豪潤達(dá)遇到的最尷尬的事。

投資過熱之后，便是資金短缺，企業(yè)陷入經(jīng)營困境。記者還了解到，目前大陸地區(qū)共有47家LED芯片廠家，面臨經(jīng)營困境就達(dá)到40家。這40廠家在LED芯片項(xiàng)目上的實(shí)際投資已超過250億元，但市場估值已經(jīng)大幅縮水。按照東方富海合伙人梅健的判斷，大陸地區(qū)LED芯片項(xiàng)目的市場蒸發(fā)了三分之一左右的投資，上游項(xiàng)目估值縮水超過70%。

出于同樣狀況的，還有LED上游藍(lán)寶石襯底行業(yè)。在短短兩年內(nèi)，國內(nèi)就涌現(xiàn)了數(shù)十家藍(lán)寶石企業(yè)，而也是在這短短兩年，這些藍(lán)寶石企業(yè)均陷入經(jīng)營困境。

張小飛無奈地表示，新興產(chǎn)業(yè)是一個大蛋糕，上游領(lǐng)域既充滿著誘惑，也是一個陷阱，等著急功近利的資本方和企業(yè)家跳進(jìn)去。

下游市場存變數(shù)

下游市場釋放往往需要一個過程， 包括渠道鋪設(shè)、消費(fèi)者認(rèn)知等都需要時間積累。下游市場一時難以打開， 就會波及到上游領(lǐng)域， 以致重金打造的生產(chǎn)線只能是資產(chǎn)閑置， 產(chǎn)能無法得到釋放。

以新能源汽車為例，中央和地方政府陸續(xù)公布促使新能源汽車發(fā)展的政策。2012年，國家明確新能源汽車的目標(biāo)是，純電動汽車和插電式混合動力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量達(dá)到50萬輛。

50萬輛的市場空間是龐大的。作為新能源汽車的核心部件，動力鋰電池已經(jīng)先行一步。高工產(chǎn)業(yè)研究院對2009-2013年動力鋰電池投資項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)顯示，2009-2012年，企業(yè)項(xiàng)目宣布的擬投資總金額高達(dá)630億元，擬建產(chǎn)能達(dá)到201億安時。2012年企業(yè)項(xiàng)目宣布的擬投資金額為170億元，擬建產(chǎn)能58.9億安時，達(dá)到歷史高峰。

德陽博力迅、廣安鼎恒、廣西潔神、四川南光、贛州力晨、臺灣實(shí)聯(lián)、湖北德潤、中天儲能等公司紛紛花重金投向該領(lǐng)域。“2008年，國內(nèi)動力鋰電池企業(yè)僅有10家，2012年便增長到140余家。”

實(shí)際上，動力鋰電池只是一頭熱，其應(yīng)用市場并不給力。根據(jù)中國汽車協(xié)會不完全統(tǒng)計(jì)，2012年國內(nèi)銷售新能源汽車12791輛，其中純電動汽車為11375輛，插電式混合動力為1416輛。新能源汽車實(shí)際銷量只占總規(guī)劃的2.56%。

高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所副所長羅煥塔坦言，動力電池雖然是一個新行業(yè)，但是目前產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩，國內(nèi)動力鋰電池的產(chǎn)能利用率在30%以下，大部分上游企業(yè)的產(chǎn)能無法找到一個市場出口。

新能源汽車無法大范圍推廣的主要原因在于，目前電動鋰電池性能不高、價(jià)格貴，應(yīng)用領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施沒有建立起來。另外，消費(fèi)者節(jié)能意識不夠也是新能源汽車推廣難的重要因素。目前新能源汽車的應(yīng)用主要來自于政府推動，私人應(yīng)用范圍很窄。如純電動公交車、混合電動公交車，以及新能源出租車、物流車等，都是在政府的補(bǔ)貼和鼓勵下推行的。

事實(shí)上，新能源汽車最大的市場來自于私人汽車領(lǐng)域，但加上政府補(bǔ)貼的新能源出租車，2012年私人新能源轎車的銷售量僅有400-500臺。

羅煥塔坦言， 新能源汽車的性能、價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施等問題在短期內(nèi)很難得到解決， 因此該市場也難以被打開， 動力鋰電池產(chǎn)能也難以被消化掉。