PE積極布局并購(gòu)基金 并購(gòu)?fù)顺龃髸r(shí)代將至

境內(nèi)外資本市場(chǎng)持續(xù)低迷、Pre-IPO投資機(jī)會(huì)逐漸減少，一二級(jí)市場(chǎng)盈利空間逐漸縮小，IPO市場(chǎng)容量有限等大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)紛紛積極布局并購(gòu)基金，期待在此節(jié)點(diǎn)轉(zhuǎn)型國(guó)外比較成熟的并購(gòu)運(yùn)作模式，并積極拓展并購(gòu)?fù)顺銮馈Ｔ趪?guó)家一系列推進(jìn)并購(gòu)重組的積極政策導(dǎo)向下，并購(gòu)交易審查時(shí)間縮短并且流程公開(kāi)化，在此背景下將為國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)提供良好的并購(gòu)?fù)顺銎鯔C(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年將成為國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)的主流退出方式。

政策導(dǎo)向下中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)將趨于活躍

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2008年至今中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易規(guī)模呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)，交易規(guī)模由2008年1386.94億美元增至2012年的3077.86億美元，累計(jì)增幅達(dá)122%;平均單筆交易金額從2008年3281萬(wàn)美元增至2012年8658萬(wàn)美元，增幅達(dá)164%。其中2013年上半年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易1792起，宣布交易規(guī)模1507.8億美元，平均單筆交易規(guī)模8414萬(wàn)美元(見(jiàn)圖1)。

2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，直接為并購(gòu)交易輸送了大量的資金，導(dǎo)致2009年至2012年間并購(gòu)市場(chǎng)宣布規(guī)模的明顯增長(zhǎng)，其中2012年增幅較為明顯，主要源于歐債危機(jī)背景下國(guó)內(nèi)企業(yè)大額出境并購(gòu)交易相對(duì)活躍的拉動(dòng)。

圖1 2008年至2013H中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易趨勢(shì)圖

上半年宣布交易的重大案例中，雙匯71億美元收購(gòu)全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商史密斯菲爾德的全部股權(quán)，其中交易價(jià)格47億美元，另外承擔(dān)史密斯菲爾德24億美元債務(wù)，由于這筆大型跨國(guó)并購(gòu)交易涉及到中美兩國(guó)甚至是全球肉制品市場(chǎng)價(jià)格格局，因此引起全球范圍廣泛關(guān)注。

6月19日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)宣布擬以3.2億英鎊收購(gòu)英國(guó)高端游艇制造商圣汐91.81%股權(quán)，對(duì)萬(wàn)達(dá)來(lái)講，這是繼去年2.6億收購(gòu)美國(guó)第二大院線AMC之后的又一次大規(guī)模交易，凸顯出其國(guó)際化、以及大文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的決心。

另外，近兩年蒙牛乳業(yè)資本運(yùn)作較為活躍，去年6月，丹麥乳制品巨頭愛(ài)氏晨曦22億港元獲得蒙牛5.9%股份，8月，蒙牛以31.75億港元收購(gòu)上游奶源供應(yīng)商現(xiàn)代牧業(yè)26.92%股份;今年二季度，蒙牛大股東中糧與法國(guó)達(dá)能設(shè)立合資公司，將達(dá)能中國(guó)的酸奶業(yè)務(wù)與蒙牛酸奶業(yè)務(wù)合并，隨后，蒙牛以約百億港元收購(gòu)雅士利奶粉，背后投資機(jī)構(gòu)凱雷實(shí)現(xiàn)退出。多次資本運(yùn)作背后凸顯出蒙牛試圖擺脫食品安全陰影、業(yè)務(wù)多元化布局、引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略考量。

從實(shí)際完成的并購(gòu)交易來(lái)看，2008年至今，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成規(guī)模及案例數(shù)量基本呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，交易規(guī)模從2008年1107.94億美元增至2012年1274.5億美元，其中2011年達(dá)到近6年交易規(guī)模最高值1541.1億美元，案例數(shù)量在2010年達(dá)到近6年最高值4305起。(見(jiàn)圖2)。

2013年上半年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易規(guī)模720.23億美元，平均單筆交易規(guī)模8003萬(wàn)美元，交易完成案例900起，案例數(shù)量占去年全年不足37%，自去年底境內(nèi)外資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，作為大買(mǎi)方的上市公司資金鏈趨緊是并購(gòu)交易案例數(shù)量下降的主要原因。另外，無(wú)論是宣布并購(gòu)交易還是完成并購(gòu)交易來(lái)看，交易案例數(shù)量在2010年達(dá)到最高值后都開(kāi)始呈現(xiàn)緩慢下降，凸顯出中國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)交易一改以往粗放、盲目的并購(gòu)初衷，戰(zhàn)略化布局考量以及謹(jǐn)慎的并購(gòu)腳步將利于國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)健康有效發(fā)展。

圖2 2008年至2013H中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易趨勢(shì)圖

在2013年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成案例中，制造業(yè)、能源及礦業(yè)、金融行業(yè)以166、128、112起分別占并購(gòu)案例總數(shù)量的18%、14%和12%(見(jiàn)圖3)。從交易規(guī)模分布來(lái)看，能源及礦業(yè)、金融、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和制造業(yè)交易規(guī)模居前，其融資規(guī)模分別為285.8億美元、130.89億美元、42.86億美元，融資規(guī)模占比分別為40%、18%、6%，3個(gè)行業(yè)累計(jì)占比達(dá)64%(見(jiàn)圖4)。

從交易具體分布來(lái)看，此前一直備受?chē)?guó)家政策扶持的能源、資源行業(yè)并購(gòu)仍然在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)占有不可動(dòng)搖的地位，如中海油今年上半年151億美元完購(gòu)尼克森的交易，刷新了中國(guó)企業(yè)出境收購(gòu)現(xiàn)金交易的記錄，預(yù)計(jì)未來(lái)能源收購(gòu)仍將主要中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)。與此同時(shí)，今年上半年金融領(lǐng)域并購(gòu)較為活躍，在宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷的背景下，大型商業(yè)銀行可依據(jù)其強(qiáng)大的客戶(hù)存量獲取穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入，而中小型城商行則面臨資金困境，被大型產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)案例增多，如今年1月黑龍江交通發(fā)展以1.99意愿增持龍江銀行股份，交易完成后持股比例由1.88%增至4.9%;與此同時(shí)，5月，吉林永大集團(tuán)以1.91億元收購(gòu)撫順銀行6.21%;另外一些小額貸款公司等因?yàn)樵庥鼋?jīng)營(yíng)困境被收購(gòu)案例明顯增多。

圖3 2013年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易數(shù)量

圖4 2013年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易金額分布

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2013年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已完成交易案例共900起，披露并購(gòu)交易金額共720.23億美元，案例平均并購(gòu)金額8003萬(wàn)美元。其中跨境并購(gòu)交易規(guī)模為269.85億美元，占比為37%;跨境并購(gòu)案例數(shù)量達(dá)104起，數(shù)量占比為12%(見(jiàn)圖5)。

圖5 2013年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易按是否跨境分布

與此同時(shí)，今年上半年政府層面力推并購(gòu)重組，首先，1月22日，工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財(cái)政部等國(guó)務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組工作部際協(xié)調(diào)小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了汽車(chē)、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化等九大行業(yè)和領(lǐng)域兼并重組的主要目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)，政策的發(fā)布將對(duì)延伸、完善細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展起到重大作用;第二，7月有消息傳出新三板并購(gòu)細(xì)則即將出臺(tái)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)支持的并購(gòu)交易也將日趨走向完善，為并購(gòu)交易提供新的平臺(tái)。

國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金嶄露頭角 券商產(chǎn)業(yè)資本積極布局

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截至7月25日，國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)設(shè)立的私募股權(quán)基金中，在設(shè)立初期有意向參與并購(gòu)運(yùn)作的基金有54只，目標(biāo)設(shè)立規(guī)模為167.93億美元，平均單只基金規(guī)模為3.1億美元。與國(guó)外以杠桿收購(gòu)為主的并購(gòu)基金不同，中國(guó)并購(gòu)基金囊括了控股、參股與協(xié)助買(mǎi)方產(chǎn)業(yè)整合等不同投資策略，成為獨(dú)具中國(guó)特色的并購(gòu)基金類(lèi)型。目前參股型并購(gòu)基金已成為國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的主要運(yùn)作模式。

2012年11月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》，其中在直投基金的種類(lèi)上進(jìn)行了列舉和明確，即“直投子公司及其下屬機(jī)構(gòu)可以設(shè)立和管理股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金、夾層基金等直投基金”。該文件的發(fā)布為券商直投設(shè)立并購(gòu)基金提供了直接的政策依據(jù)。國(guó)內(nèi)如中金、中信、廣發(fā)、海通證券等紛紛通過(guò)旗下直投子公司試水并購(gòu)基金，如中金在2011年成立目標(biāo)規(guī)模50億元的中金佳泰產(chǎn)業(yè)整合基金、中信在2012年成立目標(biāo)規(guī)模100億元的中信產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金(見(jiàn)表1)。

表1 國(guó)內(nèi)券商設(shè)立并購(gòu)基金情況

由于并購(gòu)基金運(yùn)作模式不夠成熟，大型產(chǎn)業(yè)資本在既定投資項(xiàng)目下與PE機(jī)構(gòu)成立并購(gòu)基金，如依據(jù)浙江京新藥業(yè)股份有限公司的并購(gòu)戰(zhàn)略及潛在的并購(gòu)對(duì)象設(shè)立、由天堂硅谷和元金投資共同發(fā)起設(shè)立的規(guī)模為10億元的并購(gòu)基金——天堂硅谷元金投資合伙企業(yè);景良資產(chǎn)與大連大顯集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起，由景良投資管理、主要用于投資大顯集團(tuán)旗下的新疆農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的10億元并購(gòu)基金——新疆景良大顯農(nóng)業(yè)并購(gòu)基金等(見(jiàn)表2)。

表2 國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立并購(gòu)基金情況

在具體操作案例上，中信產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合三一重工出境收購(gòu)普茨邁斯特，弘毅高盛曼達(dá)林聯(lián)合中聯(lián)重科收購(gòu)CIFA、硅谷天堂投資斯太爾動(dòng)力、新橋資本買(mǎi)賣(mài)深發(fā)展、凱雷控股收購(gòu)桔子水晶酒店等，成為國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金運(yùn)作的經(jīng)典案例(見(jiàn)表3)。

表3 國(guó)內(nèi)PE基金控股投資典型案例

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的發(fā)展仍然處于初級(jí)階段，相對(duì)于國(guó)外成熟的并購(gòu)基金發(fā)展模式，國(guó)內(nèi)尚無(wú)完全主導(dǎo)并購(gòu)交易的基金出現(xiàn)，部分參與并購(gòu)運(yùn)作的PE基金受限于國(guó)內(nèi)特殊的金融體制，也沒(méi)有充分體現(xiàn)出并購(gòu)基金的杠桿融資優(yōu)勢(shì)，對(duì)投后企業(yè)的重組整理能力仍有待提高。然而隨著國(guó)內(nèi)Pre-IPO機(jī)會(huì)的逐漸減少，PE行業(yè)步入深度調(diào)整期后的并購(gòu)轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈，未來(lái)幾年并購(gòu)基金將成為我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)重要的基金類(lèi)型。

近12年IPO退出率不足10% 并購(gòu)?fù)顺鰧⒋笥兴鶠?/strong>