8月7日，瑞士礦業巨頭嘉能可（Glencore）公布財報，公司核心利潤在2019年上半年同比減少逾三分之一，低于市場預期。
財報數據顯示，嘉能可上半年息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為55.8億美元，較2018年同期的81.8億美元減少約32%，低于此前市場預期的59.4億美元。凈利潤同比大跌92%，至2.26億美元。營收跌至1070億美元，低于上年同期的1086億美元。
對此，嘉能可將上半年業績令人失望歸因于大宗商品價格走低，以及整個投資組合的減值。公司首席執行官IvanGlasenberg在一份聲明中表示：上半年的業績表現反映出公司的商品結構遭遇了具有挑戰性的環境。
根據公司生產報告，嘉能可2019年上半年產鈷2.13萬噸，同增27.5%，這與其2019年生產指引產鈷5.7萬噸存在較大差距，其中，Mutanda項目產鈷1.34萬噸，同增13.6%；嘉能可2019年上半年銅產量66.3萬噸，同減4.8%，其中，Mutanda項目產銅5.37萬噸，同減47.3%。從上半年銅鈷產量來看，銅產量同比出現下滑，鈷產量亦遠低于生產指引，全年銅鈷產量或大幅收縮。
同時，嘉能可還宣布，在鈷價大幅下跌之后，公司將繼續逐步結束位于剛果（金）的全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一Mutanda礦的生產，2019年年底將暫時關停，原因是該礦“在經濟上不再可行”。
鈷是一種用于生產電池的關鍵金屬原材料。由于全球最大鈷生產國剛果（金）供應激增，鈷價2019年上半年大跌58%，加之銅價跌去約11%，公司成本攀升，嘉能可在非洲的銅鈷礦業務上半年蒙受了3.5億美元的損失，主要來自1萬噸鈷依然是庫存，沒有成功出售。
Mutanda礦是全球最大的銅鈷礦，也是嘉能可在剛果的重要資產之一。該礦2018年生產了近20萬噸銅和逾2.7萬噸鈷，占全球關鍵電池金屬供應量的五分之一。
麥格理（Macquarie）粗略估計，Mutanda銅鈷礦關停將導致全球鈷供應減少約20%，銅礦供應減少0.5%左右。
不過，嘉能可同時也表示，電動車帶來的結構性需求旺盛增長，中長期將繼續支撐鈷的基本面。IvanGlasenberg表示，可能會在兩年左右時間重啟Mutanda鈷礦生產。
中信證券認為，嘉能可計劃關停Mutanda，該行為有望扭轉當前鈷行業供應過剩局面，帶來供需格局的實質性反轉，鈷價有望重回30萬元-35萬元/噸水平。價格拐點疊加企業盈利拐點，帶來鈷板塊配置機會。
鈷控量往事
嘉能可是全球“最具統治力”的有色龍頭公司，在倫敦和法蘭克福交易所上市，其主要業務包括能源產品和金屬礦產兩大塊業務。能源產品主要是煤炭、石油產業鏈產品，金屬礦產主要包括銅、鋅、鈷、鉛、鎳、鐵鉻合金、金、銀等，其中在鋅、鈷、銅三個領域最具統治力。
過去五年中，嘉能可先后通過產量控制和貿易控制成功使鋅、鈷、銅的產品價格從低位開始不斷攀升，其中鋅和鈷的價格掌控堪稱經典。
申萬宏源研報顯示，嘉能可2014年自產鋅產量為139萬噸，全球市占率10.3%，鋅貿易量為340萬噸，全球市占率為25.2%。2015-2016年，隨著嘉能可“減量保價”策略的實施，鋅自產及貿易量均有所下滑，市占率下降（仍然為全球第一大）。2018年，嘉能可自產鋅107萬噸，全球市占率8%，貿易量320萬噸，全球市占率24.1%。自產量全球第一是嘉能可擁有全球鋅定價權的基礎，貿易量第一的放大器。
根據申萬宏源的研報，受全球經濟下滑的影響，鋅等大宗商品價格在2015年持續走低，LME鋅價格于2016年1月12日跌至最低點1444.5美元/噸。為挽救全球鋅價格，嘉能可2015年10月9日宣布減產50萬噸鋅。
LME鋅價格短暫回暖后再次下跌（市場仍然懷疑減產能否落實），后續隨著嘉能可2015年四季度鋅減產計劃真正落實，全球鋅價格開始底部上漲。
2016年2月11日，嘉能可公布2015年產量報告，2015年四季度鋅產量為31.77萬噸，環比三季度大幅減產7.9萬噸，減產如期兌現。緊接著2016年一季度和二季度，嘉能可產量報告顯示季度鋅產量分別為25.71萬噸和24.94萬噸，嘉能可季度產量連續下降帶動全球鋅價格持續走高。2016年，嘉能可實際鋅總減產35萬噸，實現減產目標的70%。
同時，嘉能可通過貿易業務放大鋅減產影響，2016年上半年和2016年下半年，嘉能可鋅貿易量分別為120萬噸和80萬噸，而2015年上半年和2015年下半年，分別為130萬噸和180萬噸。即，2016年，嘉能可鋅貿易量為200萬噸，相比2015年的310萬噸大幅下降110萬噸，而根據ILZSG數據，2015年全球精煉鋅總產量為1397萬噸，嘉能可2016年自產鋅減產35萬噸貿易量減少110萬噸，兩者分別相當于2015年全球鋅供給的2.5%和7.9%！
申萬宏源表示，嘉能可控量保價策略成功的客觀條件是全球鋅庫存較低。截至2015年10月9日，全球鋅交易所庫存為76萬噸，相比2012年年底的高點155萬噸大幅下降，庫存水平較低。
與通過產量控制和貿易控制成功使鋅價反轉如出一轍，嘉能可也同樣操作了鈷。
2015年，嘉能可自產鈷產量2.3萬噸，全球市占率為20.9%；2016年，嘉能可自產鈷產量2.8萬噸，全球市占率23.5%，鈷貿易量3.9萬噸，全球市占率為32.3%。
2015-2016年，全球鈷價格持續走弱，MB鈷（標準級）價格最低跌至10美元/磅，中國長江現貨電解鈷價格最低跌至19.5萬元/噸。隨著新能源汽車全球產銷量的爆發，新能源汽車鋰電池中三元電池正極材料需要鈷，帶動鈷需求持續提升，鈷供需關系得到改善，同時新能源汽車爆發的背景也催生了投機商進行鈷囤貨生意，在Coblt27等公司的高調囤貨帶動下，2017-2018年一季度全球鈷價格快速上漲，中國電解鈷價格由低點19.5萬噸最高上漲至2018年4月13日的69萬元/噸。
申萬宏源表示，由于嘉能可不公布鈷產品銷量以及半年度貿易量，因此，鈷價格暴漲過程中嘉能可的實際作用無法量化分析，但憑借其較高的全球市占率，嘉能可必然起到了決定性作用。
另外一個佐證的數據是，在2016年四季度至2018年一季度鈷價格暴漲過程中，嘉能可自產鈷季度產量較低。其中，2016年三季度嘉能可自產鈷產量為8300噸，2016年四季度下降至7300噸，2017年一季度進一步下降至6300噸。
除了嘉能可控制產量以及部分公司囤貨外，申萬宏源認為，鈷價暴漲的另一客觀條件則是：價格持續低迷導致2016年全球鈷未來新增供給較少，同時中國收儲導致金屬鈷庫存極低。
2018年二季度后，嘉能可失去了對鈷的控制權。申萬宏源認為主要有三個原因。
一是暴利催生過多新增供給導致鈷過剩，2018年刨除嘉能可KCC的鈷產量1.1萬噸，全球鈷供給仍然達到15.7萬噸，而全球鈷需求量僅為14.8萬噸，過剩依然嚴重。
二是庫存高企，預計2017年、2018年全球鈷分別過剩9000噸、14000噸，對應的鈷庫存將至少為2.3萬噸，占全球2018年鈷需求量的17.4%。過高的庫存尤其投機庫存占比極高加劇了鈷過剩對價格的負面影響。
三是鈷需求占比近50%的3C產品出貨量下滑，低端3C電池去鈷化。預計2018年全球手機出貨量下滑2%，同時，充電寶及低端電動工具迫于成本壓力更多采用三元電池（NCM811電池單位重量正極材料含鈷12.1%）替代鈷酸鋰電池（單位重量鈷酸鋰正極材料含鈷60.2%），兩方面原因導致3C產品鈷需求量下滑。
但申萬宏源同時表示，目前的鈷行業情況已滿足“嘉能可定價權”條件。首先，嘉能可擁有鈷全球定價權的基礎條件。2018年，嘉能可自產鈷產量達到4.2萬噸，全球市占率29%，未披露2018年鈷貿易量（2017年為4.2萬噸，全球市占率32.2%）。其次，定價權驅動價格上漲的客觀條件也已具備——未來兩年新增供給較少+低庫存+需求無明顯下滑支撐漲價。
鈷價待回暖
當前，金屬鈷報價普遍處于歷史低位。
根據中銀國際的研報，海外市場報價中，截至8月5日，MB鈷價為12.6美元/磅，同比下滑67.9%，8月1日，倫敦戰略金屬市場鈷報價13美元/磅，同比下滑64.1%；國內市場報價中，截至8月5日，長江有色金屬鈷報價23.75萬元/噸，同比下滑52.7%，上海有色網電解鈷報價22.5萬元/噸，同比下滑55.5%。
經歷了2007-2008年鈷價大漲周期之后，2012-2016年期間，由于3C需求增速逐漸下滑，新能源汽車尚未形成規模拉動需求，鈷價經歷了較長時間的筑底過程，長江有色鈷均價處于20萬元/噸附近震蕩，倫敦金屬鈷價處于13美元/磅附近震蕩盤整。對比鈷價歷史走勢，當前國內外鈷價均處于歷史底部區域。
短期鈷報價有所回暖。經歷持續陰跌后，長江有色鈷報價7月中下旬探底至22.3萬元/噸，隨后出現小幅上漲，8月5日上漲至23.75萬元/噸，小幅上漲6.5%。上海有色電解鈷報價同樣從低點21.9萬元/噸小幅上漲至22.5萬元/噸，漲幅2.7%。MB鈷8月5日報價12.6美元/磅，距離近期低點小幅上漲0.96%。
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