鋰電關(guān)鍵材料毛利率差異顯著。對比鋰電關(guān)鍵材料毛利率可以得出：傳統(tǒng)正極材料毛利率仍在探底，但下行空間有限，14年當升科技正極材料毛利率為2.43%;負極材料仍維持在較高水平，14年中國寶安高新技術(shù)毛利率為32.01%，同比提升0.32個百分點；電解液總體仍維持較高水平，其中江蘇國泰為37.03%，預計仍將維持；受產(chǎn)能提升影響，六氟磷酸鋰價格持續(xù)回落，如九九久對應產(chǎn)品毛利率為3.19%，預計將企穩(wěn)；鋰電池隔膜仍維持高附加值，滄州明珠14年毛利率為64.62%，預計未來面臨一定下行壓力。
六、受益于新能源汽車及儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展
隨著電動汽車及儲能市場的逐步崛起，全球鋰電池需求預計仍將保持25%以上的增長。
根據(jù)SNE預測：14年全球鋰電池總產(chǎn)量為591億Wh，同比增長27.37%，預計15年為756億Wh，增速為27.92%。同時，電動汽車/儲能在鋰電池市場中的占比持續(xù)大幅提升，由11年的7.91%提升至14年的20.98%，預計16年占比將達33.89%。
鑒于我國對新能源汽車戰(zhàn)略定位的提升、我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及對新能源的異常重視，預計我國鋰電池需求增速將高于全球水平。
總體而言，我國鋰電池及鋰電材料需求將顯著受益于新能源汽車和儲能產(chǎn)業(yè)的高增長，同時結(jié)合板塊盈利能力總體穩(wěn)中有升，且細分領(lǐng)域仍具備較高附加值，如負極材料、電解液和隔膜等。為此，結(jié)合行業(yè)總體需求及盈利能力，我們預計15年行業(yè)景氣度總體仍將向上。
七、投資主線
（一） 投資評級
近年來，鋰電池板塊估值總體位于較高水平。具體而言：受特斯拉效應影響，13年鋰電池板塊估值顯著提升，13年均值為64.21倍，而創(chuàng)業(yè)板為46.97倍；14年是我國新能源汽車啟動元年，鋰電池板塊估值持續(xù)提升，14年均值為78.64倍，而創(chuàng)業(yè)板為57.91倍；15年以來，基于扶持政策持續(xù)出臺、新能源汽車銷量高增長及行業(yè)發(fā)展前景看好，15年至今鋰電池板塊均值為97.76倍，相應地創(chuàng)業(yè)板為90.76倍；而5月份以來，鋰電池與創(chuàng)業(yè)板估值總體相當，至6月16日，二者PE分別為130.54倍和131.64倍。
考慮新能源汽車發(fā)展前景，以及鋰電池在儲能等領(lǐng)域市場將逐步開啟，同時板塊盈利能力總體穩(wěn)中有升，我們總體認為鋰電池行業(yè)景氣度仍將持續(xù)向上，維持鋰電池行業(yè)“同步大市”投資評級。
（二）投資主線
2014年為我國新能源汽車啟動元年，全年新能源汽車產(chǎn)量為8.40萬輛。15年我國新能源汽車仍有望翻倍增長，主要邏輯在于新能源汽車政策持續(xù)出臺且逐步落實，技術(shù)進步和政策落地促充電基礎(chǔ)設(shè)施改善，同時品牌崛起將帶動行業(yè)發(fā)展，特別是新能源汽車有望率先在以公交車為代表的公用事業(yè)領(lǐng)域規(guī)模運營。
鑒于新能源汽車發(fā)展前景，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈諸如鋰電材料、鋰電池、充電樁、新能源汽車電機、新能源汽車制造及運營等細分領(lǐng)域正迎來新一輪投資盛宴。同時，儲能、無人機等新興領(lǐng)域市場逐步開啟，預計新能源汽車動力電池和儲能領(lǐng)域用鋰電池占比將大幅提升，從而提升鋰電池、鋰電材料及鋰電設(shè)備需求。
總體而言，伴隨我國新能源汽車基數(shù)大幅提升，我國新能源汽車對鋰電池、鋰電材料需求將大幅提升；鋰電池板塊業(yè)績持續(xù)增長，結(jié)合板塊及細分領(lǐng)域盈利能力，我們預計行業(yè)景氣度將持續(xù)向上。同時結(jié)合行業(yè)特點，我們對鋰電相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資主線為：1） 鋰電池和鋰電材料細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其業(yè)績將大幅受益于新能源汽車放量；2） 為新能源汽車電機配套的稀土永磁材料；3） 通過定增或并購而切入鋰電行業(yè)的新貴；4） 事件及政策驅(qū)動下的主題投資機會。
八、風險提示
1、系統(tǒng)風險； 2、 國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下滑超預期； 3、 新能源汽車進展與政策扶持力度低于預期； 4、稀土價格下跌超預期，以及稀土行業(yè)整治低于預期； 5、行業(yè)競爭加劇。
目前產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)：杉杉股份、江蘇國泰、東源電器、新宙邦、德賽電池、比亞迪、欣旺達、億緯鋰能、天賜材料、寧波韻升、中科三環(huán)、正海磁材。
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