格力提出收購之后，銀隆投資者面對一道選擇題：接受格力，其此前持有的銀隆股份將折為格力的股票，有一定的溢價，風險較小，回報也偏低，但可以快速解決銀隆面臨的資金缺口問題，提高企業(yè)的競爭力；拒絕格力，繼續(xù)爭取IPO上市，周期更長、風險較大，收益也更高，同時企業(yè)本身面臨更多市場競爭的不確定性。
盧春泉對《財經(jīng)》記者表示，綜合考慮格力當時能給銀隆帶來的資金支持和業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以及國家層面的產(chǎn)業(yè)政策支持，銀隆的股東方以公司發(fā)展大局為重，服從電動車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展需要，接受了收購。在交易價格上，銀隆起初的目標價格是150億到160億元，格力聘請的評估機構(gòu)評估結(jié)果為132.8億元。后經(jīng)國資委審核，確定為130億元。
經(jīng)過多輪博弈，直到7月，格力才與銀隆的全部股東方簽署了投資協(xié)議。8月19日，格力發(fā)布公告公布了交易方案：格力將通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式，以130億元購買珠海銀隆100％的股權(quán)。此外，格力還將向8名特定投資者非公開發(fā)行股份募集資金不超過96.94億元，用于收購之后銀隆的建設(shè)投資。
股東互不買賬
130億元的估值引起巨大爭議，這一估值不僅遠高于第二輪融資后估值66.9億元，并且也高于草案公布前半個月左右銀隆一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的估值106億元。但盧春泉認為，130億元一點都沒高估。
普潤資本參與的銀隆第二輪融資在2015年8月啟動，2015年10月銀隆與投資者就交易估值達成了一致，11月完成了出資。融資啟動時，銀隆2015年的業(yè)績還未完全顯現(xiàn)。
電動車的訂單一般集中在二季度和四季度，且下半年高于上半年，銀隆2015年售出的將近2996輛純電動客車中，有2487輛是下半年賣出去的。在此背景下，銀隆依然完成了融資，公司投后估值從第一輪融資時的40億元增長至66.9億元，在完成第二輪融資之后，2015年，銀隆最終實現(xiàn)了4.3億元的凈利潤。盧春泉認為，若按照同類上市公司約50倍到60倍的市盈率估算，銀隆的市值大約在200億至250億元之間。
格力公布收購草案之前的最后一次涉及估值變化的股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在7月底，當時銀隆估值為106億元。不過該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓僅涉及約4％的股份，且為現(xiàn)金支付，不必承擔二級市場風險，也不存在鎖定期。而格力對銀隆是100％收購，需要考慮控制權(quán)變動因素和股價變動風險，因此買方出價更高。事實上，這輪轉(zhuǎn)讓中106億元的估值是按照此前中介機構(gòu)評估的132.6億元的8折確定的。
另外一個參考是，國內(nèi)同樣以鈦酸鋰電池技術(shù)為核心的微宏動力，預(yù)計其2016年利潤超過3億元。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，目前微宏動力正在尋求新一輪融資，投資者收到的投資建議書中，該公司估值約為126億元。魏銀倉曾表示，若參考微宏，銀隆的估值應(yīng)該在500億元以上。
格力賬面上有大量現(xiàn)金，格力電器2016年中報數(shù)據(jù)顯示，其現(xiàn)金及等價物高達894.8億元。通過發(fā)行股份而非現(xiàn)金收購銀隆，也曾遭到市場質(zhì)疑，因為這將攤薄原有股東的股權(quán)。事實上，這也是銀隆投資方的要求。在投資方看來，同意以此價格收購已經(jīng)是讓步，如果再以現(xiàn)金收購，投資者將立刻獲利退出，失去了未來更高回報的機會，如果折算為格力的股份，還可以分享一部分未來的回報。
盡管經(jīng)過了大半年的艱苦籌備，其間董明珠還與魏銀倉多次在公開場合共同出現(xiàn)，為促進收購落地站臺，然而到了10月底格力的股東會上，收購銀隆相關(guān)議案獲得通過，但是交易方案中與募資配套資金相關(guān)的15項議案全部被否。這一結(jié)果出乎所有人意料。
隨后，格力被迫調(diào)整交易方案。11月17日，格力發(fā)布公告稱，調(diào)整后的交易方案未獲得銀隆股東會審議通過，交易終止。
盧春泉向《財經(jīng)》記者透露，調(diào)整后的交易方案與此前的方案相比核心內(nèi)容主要有兩點：其一，維持銀隆的估值130億元不變；其二，調(diào)整了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的鎖價區(qū)間，股價因此從此前方案中的15.57元每股調(diào)整為接近18元每股。
這也就意味著，九個月之后，銀隆的估值未變，而銀隆投資者能換取的格力股份將減少。而在此期間，銀隆的訂單依然在增長，此前的交易方案中，銀隆對未來三年的業(yè)績有承諾，預(yù)計2016年至2018年實際凈利潤分別不低于7.2億元、10億元和14億元，魏銀倉對《財經(jīng)》記者表示，銀隆今年的產(chǎn)值和利潤都比此前交易方案中承諾的要高。
在銀隆的利潤進一步增長的背景下，格力新方案不僅未提高公司估值，反而降低了銀隆股東方的股份，這讓銀隆的投資者們不能接受。
回顧整個過程可以看出，在公司估值、收購方式等關(guān)鍵問題上，銀隆股東與投反對票的格力股東對這一交易的認知迥然不同。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，方案被否，主要是格力第三大股東證金公司及一些基金公司投反對票所致。而以往證金公司甚少在持股公司參與投票，這次否決顯得頗不尋常。但從股東會風波和否決結(jié)果來看，格力的投資者關(guān)系工作也有所欠缺，與投資者未能進行充分溝通。
董明珠個人全押上
與格力擦肩而過之后，銀隆依然需要解決資金缺口。魏銀倉對《財經(jīng)》記者分析，當時銀隆需要針對新的交易方案重新談判，面對不確定的時間和更低的估值，股東方經(jīng)過冷靜分析，認為發(fā)展速度不能減，訂單不能丟，需要盡快解決資金緊缺問題。
因此，在否決了格力的新交易方案之后，銀隆立刻展開第三輪融資，并在一個月后就有了結(jié)果。12月15日，董明珠表示“愿意以我所有資產(chǎn)投入到銀隆”。
這輪融資中，董明珠、北京燕趙匯金國際投資有限責任公司、萬達集團、江蘇京東邦和中集集團5家法人或個人共同增資30億元，獲得銀隆22.388％的股權(quán)。按此推算，新一輪融資后銀隆估值為134億元，投前估值為104億元，104億元的投前估值是按照此前格力收購方案中的130億元估值8折折算，之所以有此折算，是考慮到董明珠及其他投資方帶來的戰(zhàn)略價值。
據(jù)《財經(jīng)》記者了解，此輪30億元的融資方式為定向增發(fā)，此前已經(jīng)投資銀隆的股東沒有參與此輪融資。30億元融資中，董明珠出資10億元、燕趙匯金出資10億元、萬達出資5億元、京東邦出資3億元，中集出資2億元。值得一提的是，此前格力收購銀隆的交易方案中，董明珠計劃以個人資金通過員工持股計劃參與發(fā)行股份募集配套資金，其認購出資金額為9.37億元。
董明珠對銀隆堅定的信心顯然是促成此輪融資的重要原因，萬達集團董事長王健林在論壇發(fā)言中表示，投資銀隆一是萬達和格力是緊密型戰(zhàn)略合作伙伴，二是基于對董明珠的信任。
五名投資者中，有三家公司都表態(tài)將與銀隆的業(yè)務(wù)產(chǎn)生戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。
王健林在發(fā)言中表示，銀隆是萬達第一次投資制造業(yè)，看中銀隆在儲能，以及未來與建筑能耗需求結(jié)合的前景；京東集團副總裁熊慶云表示，電商物流車輛有路徑相對固定，運營時間較為規(guī)律的特點，易于向新能源汽車轉(zhuǎn)型；中集集團副總裁李胤輝表示，在機場擺渡車、冷藏保溫車、碼頭電動拖車等領(lǐng)域可以與銀隆展開合作。這一點與銀隆此前的股東之一北巴傳媒類似，北巴傳媒所屬的北京公交集團正是銀隆的重要客戶。
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