投資建議
近期我們召開新能源車產(chǎn)業(yè)鏈系列沙龍，與行業(yè)專家就鋰電池中上游材料進(jìn)行深度交流。我們看好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈趨勢上行。鈷價(jià)受到中長期供應(yīng)缺口影響有望維持高位。動(dòng)力電池回收方興未艾，資源與技術(shù)是行業(yè)龍頭的核心競爭力。中游鋰電池材料結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，高鎳三元正極、軟包技術(shù)等領(lǐng)域具備增長動(dòng)力，長期看好行業(yè)龍頭與海外驅(qū)動(dòng)型公司。
理由
鈷價(jià)有望維持高位，中長期供應(yīng)缺口顯現(xiàn)。全球鈷資源以伴生礦為主，儲(chǔ)量近一半位于剛果。未來全球鈷礦產(chǎn)量增量主要來自嘉能可Katanga 項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)、歐亞資源的RTR 項(xiàng)目等，但預(yù)計(jì)進(jìn)度低于規(guī)劃，且剛果新礦業(yè)法增加了鈷供給的不確定性。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)鈷價(jià)525 元/公斤，同比上漲27%，自年內(nèi)高點(diǎn)回落23%，回落和二季度需求淡季有關(guān)。目前下游庫存已降回較低水平，預(yù)計(jì)隨著下游旺季來臨，未來新能源車市場拉動(dòng)三元電池需求，中長期鈷供需格局緊張，鈷價(jià)維持高位。
動(dòng)力電池回收方興未艾，資源與技術(shù)是行業(yè)龍頭的核心競爭力。根據(jù)真鋰研究等測算，受益于新能源車市場拉動(dòng)，2017~2020 年，我國動(dòng)力電池退役量將由2.5 萬噸增長至24.3 萬噸，CAGR 113%。動(dòng)力電池回收有利于緩解鈷、鎳、鋰等資源緊缺和環(huán)保問題。我國鋰電材料、動(dòng)力電池、整車等環(huán)節(jié)企業(yè)紛紛布局鋰電池回收，其中二次利用、資源化利用、研究分析分別占比62%、36%、2%，資源化利用較少，相關(guān)技術(shù)、法律、體系等仍需完善，資源與技術(shù)將是行業(yè)龍頭的核心競爭力。
高鎳三元、軟包技術(shù)等仍將是行業(yè)熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)中游鋰電池材料結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化。盡管產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作日益緊密，但由于行業(yè)周期錯(cuò)配的存在，各環(huán)節(jié)“術(shù)業(yè)有專攻”現(xiàn)象仍將繼續(xù)，2020 年國家對300wh/kg 的電芯能量密度目標(biāo)不變，高鎳正極、硅基負(fù)極、軟包技術(shù)是實(shí)現(xiàn)超高能量密度電池的關(guān)鍵材料。我們預(yù)計(jì)，中游鋰電池材料結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，行業(yè)集中度趨勢提升，布局高鎳三元、軟包等領(lǐng)域的中上游材料龍頭公司長期勝出。
盈利預(yù)測與估值
我們對電池材料的投資建議排序：正極材料>鋁塑膜>隔膜>電解液和負(fù)極材料。推薦新綸科技等，建議關(guān)注杉杉股份、當(dāng)升科技等。
風(fēng)險(xiǎn)
新能源汽車行業(yè)景氣下滑，政策低于預(yù)期。
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