究其原因，按照盛屯礦業預計，2012-2025年，銅金屬價格將保持在5.8萬元/噸。數據顯示，2009年年初，銅精礦價格僅為2.8萬元/噸；2010年，盛屯礦業收購銀鑫礦業時，銅精礦價格恰好處在歷史最高的6萬元/噸。
以行業景氣周期頂部的產品價格估算未來收益無疑是過于樂觀的，由此導致的結果是，盛屯礦業對銀鑫礦業的投資回收期被大幅延長。
統計數據顯示，2010年至2018年間，銀鑫礦業累計實現的賬面凈利潤金額約為3.34億元，而盛屯礦業為獲得銀鑫礦業支付的股權價格約為9億元。
同時，2013年8月，盛屯礦業還通過非公開發行募集資金1.86億元用于銀鑫礦業技改項目。
按照項目規劃，技改項目完成后，銀鑫礦業產能將提升至45萬噸/年，達產年份可新增營業收入1.23億元，新增利潤總額4733萬元，新增凈利潤4023萬元。
2019年1-6月，銀鑫礦業的凈利潤金額為-1073萬元，與之前的預測判若云泥。
減值損失風險仍在
相較于持續不斷的融資和擴張，盛屯礦業資產端的質量或許更應得到投資者和公司管理層的重視。
財務數據顯示，2019年上半年，盛屯礦業共計提資產減值損失9914萬元，同比增長468.63%。其中，公司計提的存貨跌價損失為9723萬元。2018年上半年，盛屯礦業沒有計提存貨跌價損失，2018年全年，公司計提的存貨跌價損失約為5090萬元。
自2014年起，盛屯礦業的存貨賬面價值開始快速膨脹。經統計，2014-2018年，盛屯礦業的存貨賬面價值年均增長124.27%。截至2019年6月末，盛屯礦業存貨賬面價值已達到30.74億元。
半年報中，盛屯礦業沒有披露存貨跌價損失的具體產品種類，但從公司的業務變化分析，盛屯礦業的跌價損失大概率源自公司的鈷材料貿易業務。
資料顯示，自2016年下半年起，盛屯礦業開始布局鈷材料貿易業務，公司向上游剛果(金)地區采購鈷礦并運輸至國內銷售。作為三元鋰電池的原材料之一，鈷金屬價格因新能源汽車產業高速發展帶來的需求增長而持續走高。2016年2月起，鈷金屬價格由2.2萬美元/噸的低位一路升至2017年的9.5萬美元/噸的高點。
受益于鈷材料短期內的價格暴漲，2017年，盛屯礦業業績暴增，公司當年鈷材料貿易業務實現營業收入23.46億元，實現毛利潤7.23億元。
不過，2018年4月以來，鈷材料價格開始持續暴跌。截至2019年8月，英國LME鈷金屬期貨價格約為3.4萬元/噸，較2017年高點下滑64.21%。
受鈷價下跌影響，2019年上半年，盛屯礦業鈷材料業務毛利潤大幅降至-0.7億元，比上年減少5.28億元，同比下滑115.21%。
令人擔憂的是，盛屯礦業現有的庫存中或許仍有減值損失尚未計提，而存貨價值下跌的連鎖反應還可能對盛屯礦業的商譽產生重大影響。
截至2019年6月，盛屯礦業的商譽賬面價值約為12.29億元。其中，公司對珠海市科立鑫金屬材料有限公司(下稱“科立鑫”)的商譽賬面價值約為6.53億元，占比53.13%。
科立鑫主營業務為鈷相關產品的研發、生產和銷售業務，公司產品主要為四氧化三鈷。2018年8月，盛屯礦業以12億元價格完成對科立鑫100%股權收購事項。
按照業績承諾，2018-2020年，科立鑫實現的扣非后凈利潤金額應分別不低于1億元、2.15億元和3.5億元。以上述數據計，2019年和2020年，科立鑫扣非后凈利潤需分別同比增長115%和62.79%。
2018年1-3月，科立鑫的營業收入為1.94億元，凈利潤為2535萬元；4-8月，科立鑫的營業收入為4.65億元，凈利潤為3996萬元，公司2018年1-8月累計實現凈利潤6531萬元。同時，以上述數據計，2018年1-3月和4-8月，科立鑫的凈利率分別為13.07%和8.59%。
根據半年報，2019年上半年，科立鑫實現的營業收入為3.69億元，凈利潤金額為2034萬元，公司凈利率為5.51%，已較2018年1-8月下滑4.4個百分點。
為完成業績承諾，2019年下半年，科立鑫需實現接近2億元的凈利潤。一旦公司無法完成業績承諾，盛屯礦業無疑將面對巨額商譽減值的風險。
需要投資者重視的是，8月30日，盛屯礦業發布公告稱，持有公司5%以上股份的股東林奮生及其一致行動人珠?？屏⑻M在本計劃公告三個交易日后的六個月內，以集中競價、大宗交易方式擇機減持所持公司股份不超過1500萬股，不超過公司股份總數的0.65%，其中林奮生擬減持的股份不超過1200萬股，珠海科立泰擬減持股份不超過300萬股。
林奮生及珠?？屏⑻┚鶠榭屏Ⅵ卧蓶|。按照股份鎖定承諾，截至2019年6月末，林奮生和珠海科立泰分別持有盛屯礦業1.27億股和2382萬股，約占上市公司總股本的5.51%和1.03%。
按照當初股份鎖定承諾，截至2019年8月末，林奮生及珠?？屏⑻┛蓽p持的股份數分別不應超過1823萬股和456萬股。也就是說，林奮生及珠?？屏⑻┍敬螖M減持股份約占其可減持股份的65%。
應收賬款的壞賬“暗礁”
除存貨以外，盛屯礦業的應收賬款壞賬問題同樣值得關注。
財務數據顯示，截至2019年6月末，盛屯礦業應收項目合計賬面價值約為10.19億元，同比下滑0.49%。其中，公司應收票據賬面價值約為5642萬元，同比減少64.59%；應收賬款賬面價值9.62億元，同比增長11.33%。
2019年半年報顯示，上半年，盛屯礦業分別對公司一和公司二單獨計提壞賬準備1400萬元和800萬元。截至2019年6月末，盛屯礦業對公司一和公司二的應收賬款賬面余額分別為7000萬元和4000萬元。
半年報中，盛屯礦業沒有披露上述公司的相關信息。
但根據年報，2018年，盛屯礦業曾計提應收賬款壞賬損失5904萬元。年報中，盛屯礦業對兩筆合計金額1.7億元的應收賬款單獨計提壞賬準備3400萬元，計提比例為20%。
在回復上交所問詢時，盛屯礦業表示，2017年10月和2018年1月，寧遠縣立天貿易有限公司分別銷售福嘉綜環科技股份有限公司(下稱“福嘉綜環”)粗鉛產品含稅金額7581萬元和8766萬元，當月寧遠立天、福嘉綜環、盛屯保理分別簽訂了《有追索權保理合同》，約定由盛屯保理受讓寧遠立天的應收賬款并支付6000萬元和7000萬元保理款。
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